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研究报告:汇富金融-大市展望-140211

股票名称: 股票代码: 分享时间:2014-02-11 15:08:36
研报栏目: 港美研究 研报类型: (PDF) 研报作者:
研报出处: 汇富金融 研报页数: 6 页 推荐评级:
研报大小: 783 KB 分享者: 紫****海 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        輝山乳業(6863  HK  -  HK$2.66-  未評級)-  一家垂直整合的乳品公司
        在中國乳製品工業協會主辦的第二屆國產嬰幼兒配方奶粉產品上市發布會中,輝山是最近入選參加的六大品牌之一。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我們認為這是監管機構的一種認可,對它的品牌是正面的。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
        乳品企業-  有著12.8萬頭奶牛,輝山擁有中國第二大的牛群,這僅次於現代牧業(1117  HK  –HK$3.91)的17.8萬頭,但多於原生態牧業(1431  HK  -  HK$1.94)的39000萬頭。由於擁有自有的苜蓿田,其原料奶的毛利率達到約57%,這顯著高於同業中的33-39%。其原料奶的平均售價約為每噸4800元人民幣,這比同行的平均價格高3-6%。目前,大約有38%的原料奶都賣給蒙牛和伊利,其餘則用於自有品牌的奶製品。
        品牌的奶粉業務-  在其老巢沉陽市,輝山是一個非常強大的品牌,佔有約80  %市場份額。它也是遼寧省最大的品牌,在當地擁有約30%的市場份額。在中國,它是唯一完全使用自產原料奶的主要乳品品牌,我們認為這可以保證產品質量。
        在1HFY3/14  ,收入及核心經營溢利(不包括生物資產公平值調整及上市開支)分別同比上升48%和42%,至15億元人民幣及5.75億人民幣。以業務板塊來看,原料奶產量增長50%  ,牛奶產量穩定,而平均售價小幅上漲。對於下游的品牌液態奶業務,銷售及平均售價上升40%及7.6%,由於分銷網絡不斷擴展。
        輝山目前的動態市盈率為15倍,這和現代牧業接近,我們認為這估值並不昂貴。我們仍然認為這行業的基本面依然穩固,由於優質原料奶存在結構性短缺,而且對優質奶類產品的需求正不斷上升。(周秀成)

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