专题研究
        （一）四季度货币政策执行报告分析
        央行在下一阶段主要政策思路中提出“增强调控的前瞻性、针对性、协同性”，这次央行重提“前瞻性”，强调SLF常规化，或预示政策取向由从紧转中性。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        贷款利率正在分化，企业一般贷款利率稳定，且下浮、大幅上浮比例均扩大，意味着优质信贷需求回落、低质信贷风险增加。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        （二）部分地区债务率过高，需警惕风险
        相对于地方政府综合财力来讲，北京、重庆、贵州、云南、湖北、上海、吉林的债务压力最大，总债务率均超过80%，负有偿还责任的债务率也均超过70%。尤其是北京市，不论是政府负有偿还责任的债务率还是总债务率均居于首位，两口径债务率分别高达98.93%和99.86%。而甘肃、河南、宁夏、厦门、山西、安徽和黑龙江等地区债务率水平最低，负有偿还责任的债务率在46%以下，总债务率也在55%以下。虽然江苏、广东和浙江的债务总体规模最大，但其财政实力也相对较强，因而其债务率处于中位数水平。
        债券市场投资策略
        基本面：经济回落、物价稳定，支撑债市基本面。①1月制造业汇丰PMI由上月50.5降至49.5，统计局PMI亦由上月51降到50.5，数据显示制造业景气持续下行；②1月汇丰非制造业PMI继续下滑，由50.9下降至50.7，同样统计局公布的1月非制造业PMI为53.4，较上月回落1.2，创09年以来新低；③煤价、钢价继续下跌，预示1季度经济大概率回落。④1月商务部食品价格环比上涨1.5%，统计局食品价格环比上涨2.8%，预测1月CPI约在2.4%，物价稳定。
        流动性：货币政策转中性，货币利率将振荡。①得益于节前巨额货币投放，估算1月超储率升至3%左右，节前一周货币利率一度降至5%以下。②但节后面临近5000亿的到期回笼压力，2月第一周货币利率回升至5％以上。③央行货币政策报告重提“前瞻性”，强调SLF常规化，披露SLO操作有收有放，判断货币政策已正式由偏紧转向中性。④预测未来货币利率保持在5%左右振荡。
        供给面：2月供给冲击应无碍。①根据国债发行计划，2月有2只国债发行，1只公告发行规模280亿元，假定另一只发行规模也是280亿元，但2月国债到期有600亿元，则2月国债净供给仍为负数，约为-40亿元。②政策性金融债方面，按照近几个月1000-2000亿元的发行规模，取平均值1500亿元，且2月到期637亿元，则2月政策性金融债的供给约为千亿元，供给量适中。
        国债高歌猛进，未来继续看好：①1月1年期国债收益率大幅下降61bp，10年期下降5bp，截至2月8日，10年期国债利率降至4.47%。②国债利率的大幅下降，源于政策转中性、流动性的改善以及信用风险的上升。③4季度银行贷款利率下浮比例扩大，意味着优质信贷需求萎缩，因而也意味着国债等高等级债权资产价值上升。④1月以来经济数据不佳，通胀低位运行，基本面对国债仍有支撑。