事项：2014  年2  月10  日富安娜公布了2013  年业绩快报，全年实现营收18.6  亿元，同比增长4.92%；实现归属上市公司股东净利润3.1  亿元，同比增长18.73%，对应EPS为0.96  元，基本符合我们此前预期（0.98  元）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        平安观点:
        收入增速放缓，业绩仍符合预期
        从全年4.92%的收入增速来看，第四季度单季4.1%的收入增速相较前三季度5.28%的水平继续放缓，这与服装家纺终端零售消费继续低迷的背景一致。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）从全年18.73%的利润增速来看，尽管符合预期，但第四季度单季利润增速与去年同期基本持平。我们认为利润增速高于收入增速主要得益于毛利率的提升，以及政府补贴带来的营业外收入增长。
        受益线上业务占比提升，毛利率仍有提升空间
        2013  年业绩增速符合预期的重要原因在于毛利率的显著提升，预计全年毛利率有望保持在51%左右，明显高于2012  年48.45%的水平，一方面是公司供应链优化成本下降，另一方面则是线上业务占比提升所致。我们更看好家纺品牌的线上业务融合，这与家纺品类属性相关，一是家纺产品相对服装更标准化，更适合线上，也更加能够体现品牌粘性和影响力；更重要的是家纺品牌的品类相对较少，便于线上与线下、直营与加盟，乃至不同区域和加盟商之间的产品区隔和管理，这是实现线上与线下融合，平衡直营和加盟商间利益的基础。而富安娜作为直营占比最高，渠道掌控力较强的家纺品牌将更具线上发展优势。我们预计2013  年线上销售规模3  亿元左右，占比16%；我们认为2014年的线上业务仍将有50%以上的增幅，占比有望达到25%左右。由于线上业务利润率较高，因此这将是推动明年毛利率和利润率提升的主要推动因素。
        大家居是未来品牌差异化的重要落脚点
        设计风格差异化是富安娜一贯的追求，而一站式购物的“大家居”馆将是推动品牌差异化的又一重要手段。未来富安娜将以300  平米以上的家居馆为渠道建设重点，一方面可以提升品牌形象和影响力，另一方面也可以将越来越丰富的产品线充分展示，提升平效。
        从草根调研情况来看，大家居馆的盈利情况明显好于一般门店。预计目前大家居馆规模在70  家左右，2014  年有望新开60-70  家。
        中长期持有价值凸显，维持“强烈推荐”评级
        考虑到收入增速有所放缓，我们下调了2014、2015  年的盈利预测，分别为1.11  元和1.28  元（原预测为1.18  和1.43  元），对应PE  分别为13  和11  倍。公司稳健的经营风格，差异化的品牌诉求，以及线上业务的顺利推进和大家居概念的推广，使其成为可中长期持有的投资标的，目前股价较具安全边际，维持“强烈推荐”评级。
        风险提示：消费环境进一步恶化，业务拓展和盈利低于预期。