投资逻辑
        离岛免税市场保持快速增长，客单价及销量均有所提升：新华网记者从海口海关获悉，2013  年三亚、海口两家免税店销售离岛免税品447  万件，购买人数110  万人次，销售金额约33  亿元，分别增长28%、6%和40%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】征收超值物品行邮税7657  万元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）另有新闻称，记者从海口美兰机场免税店获悉，2013  年海口离岛免税销售收入突破6.2  亿元，同比增长近70%。据此推算，三亚免税店的离岛免税销售收入约为26.8  亿元，增速约为34.5%。
        三亚机场2013  年旅客吞吐量1286.69  万人次，增长13.4%，美兰机场吞吐量1193.6  万人次，增长11.6%。根据此数据测算结果显示，离岛免税市场整体渗透率约为8.87%，较去年同期9.42%有所下滑，整体市场的人均消费约3000  元，较去年同期2271.4  元增长32%。毋庸置疑，2012  年11  月调整的离岛免税政策是推动2013  年整体市场增长的主要动力。其中，2013年离岛免税市场销售的单位商品价值，从2012  年的675  元上升至738  元，增长约9.3%。此外，人均购物件数也有所提升(约20.75%)。
        三亚店“即购即提”方案实施，电商发展机会或将渐行渐近：近期有新闻称，海南离岛免税政策已于1  月20  日开始试点实施“即购即提、先征后退”购物方式。如我们在之前的点评报告中提到，推行新的提货方式是符合政策放松的趋势，“即购即提”方式增加游客的可选购物时间，也减轻公司物流等成本，对三亚店盈利具有积极作用。若“购物邮寄”方式能得到推行，将为离岛免税电商提供重要基础。此外，公司与跨境通的合作正在推进，我们认为此次中免通过跨境通平台在电子商务领域迈出的一步，有望为公司发展电商业务提供经验及新的思路。
        投资建议
        我们小幅调整公司  2013~2015  年EPS  预测至1.369  元、1.710  元和2.061元。海棠湾项目、海外扩张项目、跨境通业务的发展及可能的电商业务发展都是公司未来增长的动力来源。此外，管理层激励方案如若推行有望优化公司激励机制并催化股价。我们继续维持公司对“买入”的投资评级。
        估值
        我们给予公司未来  6-12  个月39.0-42.0  元目标价位。
        风险
        政策及新业务推进可能低于预期；三亚市场增长可能低于市场预期。