报告摘要
        微信支付将引领国内移动支付变革。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】腾讯的微信支付正引领国内大众加快进入移动支付新时代。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）自从微信5.0  版本加入支付功能后，公司逐步通过包括嘀嘀打车车费减免活动、理财通上线试运行、微信红包等优惠推广活动吸引用户绑定银行卡成为支付用户。我们预期公司将有望进军市场规模达18  万亿元人民币的国内电子支付市场，并有望于2015  年带来72.9  亿元人民币营收。
        手游板块将成为新增长引擎。我们认为公司的移动互联网发展战略可分为三大主要阶段：  i)  用户基数增长；ii)  培养用户使用不断涌现的各种新颖的应用服务并为其付费的习惯；以及iii)  大规模实现流量货币化。截至2013  年第3  季度，微信及Wechat  每月活跃用户数已达2.72  亿，约占总注册用户数50%，公司正进入发展战略的第二阶段。公司现时手游平台上前三大最受欢迎游戏平均每日活跃用户数已达2,000  万，相较竞争者平均约50  万水平明显为高。从韩国手游市场经验看，手游市场规模于首12  个月内翻3  倍，我们保守估计随着国内智能手机持续快速渗透及进入4G  时代，公司2014  年手游业务收入将同比实现翻番，预计占整体收入6.5%。
        电商业务有望带来惊喜。随着国内电商市场逐步从PC  切入转向手机切入，我们预计公司于相关市场份额将从2013E  的4.3%提升至2020E  的15.2%。我们相信微信支付将帮助公司避开与阿里巴巴在传统实体商品，转而主攻电商服务包括买戏票、打车、晚餐消费及其他小额支付服务；微信现时已与超过100  家线下零售品牌展开合作。据公司统计，截至1H2013  国内网上零售消费额同比增长41%至7,890  亿元人民币，移动支付市场则同比大增206%至640  亿元人民币。预计国内消费i)  从线下过渡到线上及ii)  从PC  过渡到手机将为公司电商板块业务新一轮增长机遇。
        首予“买入”评级。公司现时2014E/15E  动态市盈率分别34.5/26.9  倍。我们认为公司未来微信支付及手游业务将有望带来惊喜，带动盈利增长及估值提升空间。我们首予公司“买入”评级，我们以SOTP  估值法，给予目标价668  港元  (相等于2014E/15E  动态市盈率45/35  倍)。
        风险提示：i)  手游业务或对原有网游业务带来蚕蚀；ii)  手游业务增长慢于预期；iii)  微信货币化步伐慢于预期