牛陡形态的历史考察以及未来演变外推
—附2014 年1 月份各类经济指标预期
主要观点
1、 新年以来,债券市场走出了与年初市场主流预期(参见国信证券固定收益团队2013 年12 月30 日路演总结报告—《罕见的一致性预期》)截然相反的变化节奏。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】但是从市场表现的各类特征来看,行情尚未全面展开,市场投资者主要是选择流动性最好的品种进行试探性交易;
2、 2006 年至今利率曲线出现“牛陡”格局的时间段合计本次共有五次。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)后续形态演变如何要归结于两个因素的变化;基本面与政策面。其中基本面定牛熊、政策面定平陡;
3、 名义增长速度的阶段性触底时间当在3-4 月份附近,考虑到数据发布的滞后性,则可推迟到4-5 月份期间。货币政策的未来取向当改变去年四季度中性偏紧(对应于市场回购利率高于公开市场逆回购利率—4.10%)的基调,转化为中性偏松(对应于市场回购利率低于公开市场逆回购利率—4.10%),具体可参见2014 年1 月22 日报告《由宏观金融数据逻辑外推货币政策变化》;
4、 未来时期利率曲线很难出现“熊陡”或“熊平”的变化,更多可能在“牛陡延续”和“牛平”之间进行选择;
5、 1 月份短期利率提前反映了未来可能发生的货币市场利率下行,因此即便在春节后货币市场利率出现了实质性回落,则短期国债利率继续反映该局面的动力已然不足。将2011 年以来我国经济进入到一个经济增长新平台周期来对待,2011 年以来(10-1)国债利差的平均值为65BP 附近,截止目前(10-1)利差已经高达90 个BP 附近,结合当前较为疲弱的经济增长状态,该水平存在高估计之嫌,因此我们认为未来时期曲线平坦的概率要大于继续增陡的概率,即牛平的概率应大于牛陡。中长期品种的表现应强于中短期品种;
6、1 月宏观数据:通胀无忧,货币减速
1 月宏观数据方面,受猪肉价格逆季节性回落,以及BCI 指数大幅回落影响,通胀整体无忧,CPI 或回落至【2,3%,2,4%】,PPI 或回落【-1.9%,-1.8%】。
货币供给方面,虽然1 月份较历史同期仍保持一定幅度的增长速度,但受高基数影响也将呈现回落态势,M2 或降至13.2%,信贷增速或降至14.1%(对应12000 亿人民币信贷),社融增速或降至17.2%(对应23000 亿社融)。进出口则受美国非农就业数据低于预期,全球经济恢复疲软,以及人民币升值预期影响,同样呈现回落态势,进口或降至-5.0%,出口或降至-0.5%。
7、洛阳矿业事件点评:虽然目前大公已将洛矿集团的主体等级、12 洛矿MTN1、12 洛矿MTN2 的债项等级列入负面观察名单,但是由于洛矿集团和子公司洛阳钼业经营状况并没有发生大变动,所以我们倾向性地认为,在上述债券无实质违约风险的背景下,评级公司将上述主体列入观察名单更多地是出于财务分析的考虑,而非对发行主体偿债能力的担忧。具体分析见第三部分。