投资要点
        事件：恒顺醋业公布2013  年年报，公司2013  年净利润为3911.55  万元，上年同期亏损3705.85  万元；营业收入为11.11  亿元，较上年同期减3.11%；基本每股收益为0.15  元，上年同期亏损0.15  元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】、拟每10  股派发现金股利0.41  元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）同时修改定增方案，以11.68  元/股发行底价，向不超过10  名的特定对象非公开发行不超过6600  万股，募集资金总额不超过6.9  亿元。募资规模缩减8000  万元。
        点评：
        调味品主业保持平稳增长，高端产品占比提升。调味品实现销售收入9.46  亿元，增长14.08%；其中母公司实现销售8.76  亿元，同比增17.57%。其中下半年销售收入4.93  亿元，较同期增长6.25%。考虑到公司2013  年以来积极调整产品结构，实现产品的优化升级，我们认为公司在2014  年调味品收入增速将保持在20%以上。2013  年公司主力色醋销售38000  万元（含税），约占年销售额的36%，高端产品销售16000  万元（含税），约占年销售额的14%；料酒类产品销售9800  万元（含税），约占年销售额的9%；白醋类产品销售10020  万元（含税），约占年销售额的9%。另外订单分析显示2013  年母公司销售订单104090  万元（含税），2012  年母公司销售订单87366.89  万元（含税），同比增长19.14%。
        毛利率40.5%较上年同期39.74%小幅提升。公司整体销售费用、管理费用和财务费用占销售收入比重分别为13.56%、9.86%和8.43%。销售费用率小幅上升1.6%，主要是公司加大营销力度导致。
        财务费用压力虽然沉重，但全年财务费用9362  万元较上年同期下降4400  万元，（折合每股约0.37  元的财务费用）。短期借款10.65  亿元较三季度下降1.3  亿元，我们认为定增完成后将有效降低财务费用。
        另外公司拟设立奖励基金。此举有利于充分调动员工积极性，我们预计奖励基金规模不超过年度净利润的10%。
        我们认为未来恒顺醋业将持续聚焦主业，定增完成后，将通过营销改革等措施全面调动市场营销人员的积极性；通过市场网络和品牌店的建设，扩大恒顺产品的覆盖面；通过新品开发和技术进步提升企业的核心竞争力。另一方面，公司切实做好开源节流和降本增效工作；通过加快推进项目建设，增添企业发展的后劲。
        2014  年是公司经营的变革之年。定增项目的完成将有效扩大公司高端醋产品的产能、提升产品品质、改善产品结构，进一步扩大公司产品的市场占有率，提升恒顺品牌的知名度和美誉度，降低资产负债率、财务成本和偿债风险，提高公司抗风险能力，整体提升公司的核心竞争能力。
        公司“恒顺”系列酱腌菜等调味食品也具备很高知名度和产品力，未来这一块业务也有望成为新的增长点。
        当公司完成再融资后，公司将拥有更多资源培育新的增长点，实现可持续增长。
        我们预计恒顺醋业2014-2015  年收入分别为14.75  亿元18.32  亿元，同比增长32.76%，24.30%；净利润为0.94,1.79  亿元，对应EPS  为0.37  元、0.70  元（未考虑摊薄），看好公司长期增长潜力，维持“买入”评级。
        风险提示：食品安全问题。