公司披露  A  股限制性股票激励计划（二期），拟授予包括高级管理人员、公司中层管理人员等在内的211  人共计不高于628.904  万股，授予价格为10.50  元/股。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】本激励计划授予限制性股票的业绩条件为2013  年的营业总收入不低于158.42  亿元（+15.0%），扣除非经常性损益后净利润不低于3.6  亿元（+20.2%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）限制性股票解锁期分别为2016-2018  年，解锁比例为4:3:3，解锁的业绩条件是：以2013  年业绩为基数，2015-2017  年每年营业总收入复合增长率不低于15%，扣除非经常性损益后的净利润复合增长率不低于12%，净资产收益率不低于8.1%、8.2%和8.3%。本次股权激励依旧受限导致力度较弱，拟授予的限制性股票占当前总股本的0.51%，同首次授予的限制性股票合计占授予前总股本的1.30%。依据乳业现实情况，我们认为股权激励要求的收入目标较高，但净利润增速目标较低，显示公司未来仍然以扩张市场份额为优先。总体上，该股权激励计划形式大于内容，属于市场预期的靴子落地。基于国企属性以及股权激励的基本目标设定情况，我们依然认为公司报表业绩的释放节奏并不完全决定公司的市值，公司管理水平提升已经得到市场认可，公司核心产品的战略意义亦得到市场认可，只要公司明星产品放量可持续，并借此夯实产品和渠道的全国化基础，公司未来中长期竞争力将得到极大增强，净利润率水平将复制龙头企业的提升路径。从市值成长角度而言，2013-15  年将是市值成长最快阶段。我们预测2013-15  年每股收益可达0.38  元、0.67  元和0.98  元，基于实际业绩的成长性突出，我们给予公司2015  年26.5  倍市盈率估值，调整目标价至26.50  元，维持买入评级。
        支撑评级的要点
        公司激励计划设置的解锁条件对收入增速要求较高，显示公司未来仍以市场份额扩张为优先，基于乳业现实，必然基于打造明星放量产品、渠道精耕和扩张全国化、并购等多方面举措并重。
        当前明星产品莫斯利安对公司估值影响重大，总体而言，作为开创性产品，常温酸奶蓝海市场属性，莫斯利安产能和品牌领先，继续看好该明星产品对公司市场和渠道扩张的巨大贡献。
        从  2013  年各季度报表来看，公司营业利润增长十分强劲，是重大亮点，反映主营稳健向好，经营效率提升。
        评级面临的主要风险
        市外原奶成本若较大上涨则对公司不利；政府补贴、递延所得税等因素对净利润的影响。不可控环节导致的食品质量安全危机报道。
        估值
        我们继续看好公司，给予目标价26.50  元，维持买入评级。