公司披露A股限制性股票激励计划(二期),拟授予包括高级管理人员、公司中层管理人员等在内的211人共计不高于628.904万股,授予价格为10.50元/股。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】本激励计划授予限制性股票的业绩条件为2013年的营业总收入不低于158.42亿元(+15.0%),扣除非经常性损益后净利润不低于3.6亿元(+20.2%)。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)限制性股票解锁期分别为2016-2018年,解锁比例为4:3:3,解锁的业绩条件是:以2013年业绩为基数,2015-2017年每年营业总收入复合增长率不低于15%,扣除非经常性损益后的净利润复合增长率不低于12%,净资产收益率不低于8.1%、8.2%和8.3%。本次股权激励依旧受限导致力度较弱,拟授予的限制性股票占当前总股本的0.51%,同首次授予的限制性股票合计占授予前总股本的1.30%。依据乳业现实情况,我们认为股权激励要求的收入目标较高,但净利润增速目标较低,显示公司未来仍然以扩张市场份额为优先。总体上,该股权激励计划形式大于内容,属于市场预期的靴子落地。基于国企属性以及股权激励的基本目标设定情况,我们依然认为公司报表业绩的释放节奏并不完全决定公司的市值,公司管理水平提升已经得到市场认可,公司核心产品的战略意义亦得到市场认可,只要公司明星产品放量可持续,并借此夯实产品和渠道的全国化基础,公司未来中长期竞争力将得到极大增强,净利润率水平将复制龙头企业的提升路径。从市值成长角度而言,2013-15年将是市值成长最快阶段。我们预测2013-15年每股收益可达0.38元、0.67元和0.98元,基于实际业绩的成长性突出,我们给予公司2015年26.5倍市盈率估值,调整目标价至26.50元,维持买入评级。
支撑评级的要点
公司激励计划设置的解锁条件对收入增速要求较高,显示公司未来仍以市场份额扩张为优先,基于乳业现实,必然基于打造明星放量产品、渠道精耕和扩张全国化、并购等多方面举措并重。
当前明星产品莫斯利安对公司估值影响重大,总体而言,作为开创性产品,常温酸奶蓝海市场属性,莫斯利安产能和品牌领先,继续看好该明星产品对公司市场和渠道扩张的巨大贡献。
从2013年各季度报表来看,公司营业利润增长十分强劲,是重大亮点,反映主营稳健向好,经营效率提升。
评级面临的主要风险
市外原奶成本若较大上涨则对公司不利;政府补贴、递延所得税等因素对净利润的影响。不可控环节导致的食品质量安全危机报道。
估值
我们继续看好公司,给予目标价26.50元,维持买入评级。