一、  事件概述
        恒顺醋业发布2013  年年报，实现营业收入11.11  亿元，同比增长-3.11%；归属上市公司净利润3912  万元，折合EPS0.154  元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】拟每10  股派现0.41  元（含税）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        二、  分析与判断
        主业收入增速低于预期，经营净现金流净额大增为净利率提升埋下伏笔2013  年营业收入小幅下滑3.11%，主要是地产业务收入大幅减少61.90%至7898万元；公司调味品业务首次突破10  亿元（含税），报表收入9.46  亿元，同比增长14.08%，低于市场预期。调味品业务毛利率四季度大幅提升推升全年毛利率水平至40.50%，同比提升0.75pct，旺季因素及中高端核心产品增长较快应是主要原因。
        净利率3.76%，同比大幅提升8.80pct，自剥离地产业务以来公司净利率水平及稳定性均得到较强提升。伴随净利率提升的还有经营活动产生的现金流量净额（大幅提升134%），公司收益质量及偿债能力提升显著，为公司今后继续降低财务费用、持续提升净利率水平打下良好基础。
        调味品主业多线出击，第二增长点料酒业务增长喜人
        大调味品战略下醋、2013  年公司共完成29  种新品开发、上市12  种，料酒、酱油、酱菜四线出击，极大地丰富了产品线。醋类业务仍是公司增长核心要素，主力高毛利色醋产品收入大幅增长36%至3.8  亿元（含税），白醋业务也继续保持良好增长态势，收入增长20%至1  亿元（含税）。第二增长点料酒业务收入增长22%至0.98  亿元（亿元），将是公司下一个亿元级业务。
        期间费用率同比下滑显示向好趋势，非公开发行将进一步优化公司财务结构2013  年公司期间费用率为31.85%，同比降低2.67pct，主要来自地产业务剥离后财务费用的减少。销售费用率提升1.62pct  至13.56%，这与公司更加重视销售、配套费用及人员支出增加高度相关；管理费用下降0.71pct  至9.86%，与可比公司相比仍属较高水平，考虑到公司体制短期大幅下降的可能性不大；财务费用率大幅下滑3.58pct  至8.43%，是2013  年期间费用率降低的最主要因素。非公开发行募集资金中将有1.9  亿元偿还银行贷款，预计此举将减少财务费用1500  万元左右（年化）、继续降低公司财务费用率，进一步优化公司财务结构。
        三、  盈利预测与投资建议
        预计公司14-16  年EPS  为0.37/0.50/0.67  元，目前股价对应PE  为56/41/31X，维持“谨慎推荐”评级。
        四、  风险提示
        调味品原材料成本大幅提升，销售低于预期