事项：央行发布2013  年第四季度中国货币政策执行报告，对去年四季度以来的货币政策执行情况进行了梳理。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】强调下一阶段要综合运用多种货币政策工具组合，保持适度流动性，实现货币信贷和社会融资规模的合理增长；同时，盘活存量、用好增量，改善和优化融资结构和信贷结构。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        平安观点：
        货币政策  2014  年延续中性基调，流动性压力略有下降
        4  季度货政报告中延续了未来继续实施“稳健”的货币政策方向。央行延续了“政策的稳定性和连续性”以稳定市场预期的重要性，同时统筹稳增长、调结构、促改革和防风险。
        在物价上，以“价格形势基本稳定”替代了3  季度“消费价格平稳运行的基础还不很稳固”的表述，显示对物价上行压力预期有所减弱。我们认为，货币政策基调未变延续中性，物价上行压力有所缓解以及年初流动性释放有助于适当稳定市场流动性预期。银行金融机构降杠杆将进入后半场阶段，整体流动性环境紧中维稳，伴随局部的信用风险事件逐步暴露。
        超储率环比提升，大行短久期拆借更趋谨慎
        2013  年末金融机构超额准备金率为  2.3%，其中，农村信用社为  7.3%，分别环比3  季度末增加0.2  及3.1  个百分点，但同比12  年末分别下降了1.0  及0.9  个百分点，与11年末持平。这显示出流动性紧平衡的局面并未改变，且银行在经历了6  月钱荒之后在流动性管控上更趋于谨慎，降杠杆仍在缓慢趋势下进行。我们发现，作为资金市场主要资金拆出方，大型银行下半年以来整体更为谨慎，特别在短久期的同业资金拆借方面，全年比12  年减少了58%，在流动性特别紧张的2  季度和4  季度，净拆出量仅为12  年同期的8%左右。虽然受资金成本高企中小银行拆入量也明显下降，但证券及基金公司全年资金融入同比仍大幅增长。我们认为，相比银行金融机构，证券及基金公司的流动性压力在降杠杆后半段可能更大。
        贷款利率维持平稳，票据利率随资金紧张而走高
        12  月份非金融企业及其他部门贷款加权平均利率为7.02%，环比9  月份略降3  个BP；其中票据融资利率环比增长了93  个BP，一般贷款加权平均利率为7.14%，环比下降2个BP。从利率浮动情况看，执行下浮、基准利率的贷款占比略有下降，执行上浮利率的贷款占比略有上升。我们认为票据利率的跳升主要跟资金市场流动性紧张、年末表外非标腾挪占用信贷资源有关。我们认为，结合107  号文以及同业等监管措施的推进，14年社融总额难言宽松。企业、政府平台面临的融资渠道将收窄，短期内社会融资成本将难以出现明显改善的状况。随着银行资金成本的抬升，整体实体资金利率难下行。后续若伴有部分信用风险事件暴露，则信用利差有上行风险，资金利率抬升可能从票据往信托、理财以及一般贷款传导。
        关注政策风险的落地进程
        我们认为相比去年年末，在度过年末及春节后，流动性情况将在  1  季度边际有所改善，但是板块仍缺乏催化。监管政策和利率市场化进程将是后续最值得关注的部分，等待机会。目前维持行业整体“中性”观点，在可推荐的品种中，我们推荐招行。
        风险提示：资产质量蔓延超预期。