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江西铜业研究报告:海通证券-江铜可分离债定价报告:可分离债研究-081009

股票名称: 江西铜业 股票代码: 600362分享时间:2008-10-10 12:51:42
研报栏目: 债券研究 研报类型: (PDF) 研报作者: 周健
研报出处: 海通证券 研报页数: 4 页 推荐评级:
研报大小: 145 KB 分享者: zlr****54 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  (1)我们用未来现金流贴现的方法对纯债部分进行定价。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】债券票面利率为1%,公司债券的期限为8年,信用评级为AA+,无担保,不可回售,近期上市的同期限和同等信用评级,无担保的公司债为08中联债,10月9日的到期收益率为5.73%,基于我们预期近期债市收益率继续下滑,给予江西铜业债到期收益率区间为5.3%-5.6%,计算出可分离债的纯债价值应在70.98-72.54元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
  整体上看,我们继续认为债市收益率会继续下降。在投资策略上,对于流动性要求不太高、配置型的机构,我们建议可以考虑配置发行人主体信用等级为AA-以上公司债。以分离债形式上市的企业债中,我们认为不同的投资者应根据各自的配置角度来关注不同企业债。对于需要配置中长债的机构,如果市场价格低于70元,我们建议“买入”。
  (2)我们按照BS模型对权证部分进行定价。根据模型,我们测算出正股历史波动率为78%,若按正股10月9日收盘价(12.87元)来计算,权证上市参考价为1.537元,溢价率为68%。新权证的隐含波动率一般都会远高于正股的历史波动率,参考行业相近、条款相似的宝钢CWB1,我们预计上市后权证的隐含波动率能达到120%左右,对应的权证理论价值为1.82元,溢价率为76.54%。权证价格对正股股价及波动率的敏感性分析见表2。
  在外围股市不断下行、国内市场信心不足的背景下,权重股在短线反弹后连续下跌,拖累大盘再度逼近2000点关口。不过权证市场依然成交活跃,走势坚挺,石化CWB1等大盘高杠杆权证的表现尤其出众。权证溢价率普遍有所上升,平均溢价达到118%;隐含波动率仍然处于近期高位,平均为197%。虽然在发行环节投资者的热情不高,但从市场环境来看,目前市场点位比葛洲CWB1上市时更低,市场的波动也更大,而且4:1的行权比例得权证绝对价格较低,这些对于新权证上市都比较有利。如果股价没有明显变化,权证的目标价在1.82元左右,建议到位减仓以实现收益,待充分换手后再考虑介入。

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