银行间市场就是流动性"总闸门",银行间市场资金面紧平衡将长期持续。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】报告22页的专题框4"观察市场利率变化的几个视角"值得所有投资者仔细阅读。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)这部分阐述了目前货币政策调控的逻辑。其核心内容是在金融创新的过程中,银行体系流动性是控制全社会货币条件的"总闸门"。在笔者的记忆中,这应该是央行首次明确流动性总闸门就是银行间市场(虽然这并非总闸门一词第一次出现在货币政策报告中)。换言之,未来的货币政策调控主战场就在银行间市场。银行间市场资金面的紧平衡将是常态。各方需要容忍"合理的利率波动"。 货币政策似有松动,流动性有望小幅放松。总的来看,这期报告中"紧"的意味小于之前的两期报告。首先,在货币政策趋势部分,央行提到要"保持适度流动性",提法比上期报告来得温和一些。其次,央行"锁长放短"被市场广泛解读为一项具有紧缩意味的政策。而在这期报告中,对这一操作仅仅在第二部分第一节一笔带过,笔墨明显比前两期报告轻,也并未像之前一样对这一操作进行正面肯定。再次,还是在专题框4中,央行自己也认为经济中存在利率敏感性较低的财务软约束部门。对这些部门进行利率调控,反而会推高社会融资成本,带来"外溢影响"(从字里行间可以读出,央行认为这一外溢影响是负面的,需要避免)。在这一专题框最后一段,央行明确说到:"更好地把握流动性管理和利率变动之间的平衡"。换言之,央行将不会像去年6月及12月那样,因为要控流动性总量而容忍利率大幅波动,而会给利率稳定赋予更大权重。最后,央行报告中流露出对流动性过快增长和通胀的担忧明显降低。这也给货币放松留出了一定空间。整体来看,虽然银行间市场紧平衡仍将持续,但流动性在未来有望一定程度上放松(尽管放松程度可能会有限)。 银行间资金价格的上升对一般贷款的传导最为微弱,贷款可能是下一阶段货币政策放松的主要方向。从央行披露的4季度贷款加权平均利率数据来看。银行间市场资金价格的上升并未向一般贷款利率传导。4季度一般贷款加权平均利率为7.14%,比3季度还下降了2bp。但同时,票据融资利率大幅上升93bp至7.54%,个人房贷利率也上升了14bp至6.53%。应该说,在全社会融资成本整体抬升的过程中,一般贷款的吸引力正在增强。考虑到银行间市场紧平衡对表外融资的抑制作用,未来货币政策如果明显放松,最容易放量的应该是贷款。这应该会是稳增长实质性加码的一个发力点。