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研究报告:申银万国-2014年2月7日债市周评:短期资金宽松是假象,中期内资金压力不可忽视-140207

股票名称: 股票代码: 分享时间:2014-02-08 15:11:41
研报栏目: 债券研究 研报类型: (PDF) 研报作者: 屈庆
研报出处: 申银万国 研报页数: 9 页 推荐评级:
研报大小: 446 KB 分享者: jbz****76 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        债券市场展望:短期内资金宽裕可能引发市场做多热情,但中期内的压力依然存在,所以我们建议机构在应对短期市场波动的时候,牢记安全边际的概念。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】目前收益率估值已经低于安全边际,并不值得继续跟进做多。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)而且我们建议着眼于中期内市场的走势,谨慎对待目前债券市场,维持较短久期,规避利率风险。
          1)假期期间宏观数据不多,PMI下滑符合季节规律,节后宏观数据有望反弹。1月份制造业PMI下降幅度低于2005年以来的平均水平(剔除2009年经济V型复苏后的1月份平均下滑0.8个百分点)。PMI数据的下滑主要是因为季节效应,暂时还无法得到经济下滑的判断。展望后期,由于今年春节早,暖冬等特点,经济可能呈现春节前弱,春节后强的特点,尽管市场对经济下滑的担忧加剧,但是我们认为目前还得不出经济下滑的判断,需要观察更多的数据以更清晰的判断。因此,经济层面的数据暂时无法给债券市场更多的方向性指引。我们需要密切关注房地产市场的动向。1月北京、上海、杭州、深圳四个城市1月份的土地出让金总额已经创纪录地突破1000亿元,并频频爆出地王,房地产土地市场的火爆可能意味着房地产景气度还在高位,这对中国经济形成强有力的支撑。
          2)市场对节后流动性预期乐观,但我们认为导致流动性宽裕的因素都较为脆弱,节后流动性大概率还是趋紧,节奏上可能呈现先松后紧。先松是因为节前金融机构备付较为充分,节后现金回流会导致短期内资金的宽松,后紧是因为从下周开始,陆续有节前公开市场投资的资金到期。而更长一点,则需要考虑央行开始节后流动性回收对资金面的冲击。(1)季节性规律。实际上由于前一年末的财政存款的大幅释放,每年的年初都是资金最宽裕的时候。但我们也需要注意历史规律,伴随着每年信贷的扩张超储转变为法定准备金,超储率也从年初最高的水平逐步下降到6月份的最低水平。(2)央行节前的流动性释放行为缓和了市场的担心,机构乐观的估计节后央行会继续宽松。但我们认为央行在节前的流动性释放符合每年春节前央行惯有的操作行为,央行回收流动性的概率更大一些。(3)外汇占款的乐观预期。从去年9月份开始,中国外汇占款的确开始大幅增加,但我们认为由于顺差具有明显的季节特征,上半年特别是1季度非常少;今年年初以来,中国短期国债利率大幅下降,而海外市场在流动性收缩的影响下,利率有所提高,因此中国利差上的优势尽管还在,但是已经明显削弱;由于发达国家的宽松货币的逐步退出,近期新兴市场国家出现明显冲击。这也会导致中国面临资金流出的压力。
          3)节日期间,海外市场表现为发达国家宽松货币退出背景下,新兴市场流动性和金融市场均开始受到冲击,而我们认为这个冲击才刚刚开始,中国作为新兴市场中情况较好的国家,冲击不可避免,只是受到冲击的力度会小一些而已。
          海外市场专题:海外金融市场出现大幅波动,悲观机构认为这次危机类似08年的美国次贷危机和2010年的欧债危机,也会提振中国债市,但我们认为此危机并不会提振中国债券市场,甚至中期内对中国债市会带来压力。1)货币政策上方向不一样,决定了本次危机引发的利率方向和前面几次的方向是相反的。2)流动性的方向不一样。3)发达国家宽松货币政策退出的延续性很强,新兴市场受到的冲击时间也可能更久。
          从中期看,如果中国无法维持(1)中国经济相对平稳,(2)人民币必须维持相对强势,(3)避免风险点的释放,那么资金流出将无法避免。尽管中国相对其他新兴市场资金流出的压力要小一些,但外汇占款的下降是必然的趋势。而且在发达国家宽松货币退出,新兴市场被动货币紧缩的背景下,中国央行没有货币政策放松空间。其中,我们认为人民币汇率是核心的因素,需要密切关注,如果人民币汇率出现贬值,那么资金流出的压力就会明显增强,而要维持人民币的强势,则必须要把利率维持在一定的高位,甚至伴随着其他国家的利率水平的上升而上升    

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