综合毛利率较中报显著提升5 个点的主要原因在于完成的订单结构优化。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】前三季度公司综合毛利率回升至48%,其中SVC毛利率有明显回升。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司主导产品SVC由于是定制化产品,订单结构和客户相关性较大。我们在中报点评中就已经指出上半年订单结构以小容量低毛利率为主,下半年随着高毛利率订单的完成,毛利率必将提升。我们判断由于国华电力等优质订单的逐步确认,SVC 毛利率大致比中报提升3 个点左右。前期市场对公司主导产品毛利率下滑的担忧得以缓解。
收入增长符合预期,依然保持在50%以上的较高增速。产品销售数量取决于市场的需求,而受益于节能减排政策,近几年SVC 需求不断扩大,公司作为SVC行业龙头,产品收入也应该高速稳定提升。我们看到08 年前三季度公司增长势头良好。我们和公司沟通认为目前在售订单增长显著,09 年持续增长已有保证。我们认为,公司全年情况依然乐观。一方面我们看到四季度依然有可以确认的高毛利率订单;另一方面公司在成本控制方面不断加强,如投资公司原材料占比较高的上游产品如热管、电抗器以降低生产成本等方式来稳定产品的利润水平。而且随着产品性能的提升,公司销售议价能力也会提升,对于定制化产品,毛利率应该可以稳定在较高水平。
期间费用控制成效显著。营业费用率下降1.5 个点,主要是由于公司加强对销售渠道的控制,规模效应逐步体现。公司由于研发投入较大以及人员工资等原因管理费用一直较高,不过相比较于去年同期依然下降了2 个点。
政府补助与收到退税款带来大量营业外收入得以持续,所得税税率暂按25%计提,优惠税率全年有望争取。公司作为软件产业还将继续享受增值税返还政策至2010 年。公司得到的政府补助多以专向研发资金为主,我们判断后续继续取得的可能性较大。
现金流状况明显好转。我们在前期的报告中指出,公司部分订单采用的节能还款方式,可能对现金流造成一定的压力。不过我们看到公司回款情况较好,主要原因在于客户质量较高,加上公司产品日渐得到市场认可。