维持增持评级:预计公司2013/2014/2015 年EPS 分别为1.13/1.40/1.69 元,对应增速分别为13.2%/24%/20%,对应PE 分别为15.2X/12.3X/10.2X,我们认为之前市场过度悲观,股权激励将扭转市场预期,公司PEG 应在1 左右(因为行业空间万亿美元且受国家政策支持、公司核心竞争力突出、轻资产、商业模式确保良好现金流),目标价26.6 元(对应14 年PE 19X),离目前股价还有55%空间,维持增持评级。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】关键假设:国家继续支持企业走出去。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
我与大众的不同:1、之前市场预期过度悲观。公司动态PE 从11、12 年平均23X 的水平下滑到目前13 年15X,主要原因是13 年业绩低于预期,导致市场认为公司中长期发展遇到了瓶颈。但对外工程承包行业空间万亿美元,中国13 年对外工程承包新签合同也达到1371 亿美元,而公司收入仅约15 亿美元,加上核心竞争力突出,我们认为市场对公司预期过度悲观。2、限制性股票激励方案出台,要求14~17 年复合增速19%以上,远超13 年13%的增速,扭转市场预期:授予价格为9.45 元;锁定期和解锁期分别为2 年和3 年,匀速解锁;授予条件已满足(要求13 年扣非后归属上市公司股东的净利润不低于7 亿元且增速≥13%等,业绩快报披露净利润为7.19 亿,增速13.16%);解锁条件为解锁前一年度较13 年净利润CAGR≥19%,ROE≥13.5%,且两个指标都不低于同行业平均水平或对标企业75 分位值(注意是定基比,存在某些年份超预期的可能)。3、大量中层被激励且激励力度大:总激励人数252人, 而2013 年中期公司总人数仅723 人;从授予数量上,8 位高管人均约12.6 万股,244 位其他核心业务技术骨干人均3 万股,现价17.19 元,每1 万股涨30%就有税前收益5.16 万元的收益,对应高管人均65.1 万元,中层人均15.45 万元,我们估计一般央企中层收入在30 万左右,激励力度很大。4、激励方案超央企国企惯例,是三中全会后新范本,市场关注度高:此次拟授予的限制性股票数量不超过832 万股,占公司总股本1.31%,超出了以往1%以内的惯例。激励对象获得的激励收益最高不超过授予时薪酬总水平的40%(超过部分的收益上缴公司),而不是以往的30%。5、未来新亮点层出:公司可围绕其突出的商务、融资、项目管理能力不断开发新亮点,目前在污水处理、矿业和石化工程、中白工业园开发、老挝万象新世界开发等方面都值得期待。
股价表现的催化剂:业绩趋势反转、订单新签或生效公告、污水处理业务推进、“三相联动”模式突破、石化领域突破等。核心假设的风险:地缘政治动荡导致订单生效或执行放缓(但公司市场已大为分散)等。