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中工国际研究报告:申银万国-中工国际-002051-股权激励扭转市场预期-140130

股票名称: 中工国际 股票代码: 002051分享时间:2014-02-07 11:43:09
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 陆玲玲
研报出处: 申银万国 研报页数: 3 页 推荐评级: 增持
研报大小: 310 KB 分享者: zha****ng1 我要报错
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【研究报告内容摘要】

          维持增持评级:预计公司2013/2014/2015  年EPS  分别为1.13/1.40/1.69  元,对应增速分别为13.2%/24%/20%,对应PE  分别为15.2X/12.3X/10.2X,我们认为之前市场过度悲观,股权激励将扭转市场预期,公司PEG  应在1  左右(因为行业空间万亿美元且受国家政策支持、公司核心竞争力突出、轻资产、商业模式确保良好现金流),目标价26.6  元(对应14  年PE  19X),离目前股价还有55%空间,维持增持评级。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】关键假设:国家继续支持企业走出去。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
        我与大众的不同:1、之前市场预期过度悲观。公司动态PE  从11、12  年平均23X  的水平下滑到目前13  年15X,主要原因是13  年业绩低于预期,导致市场认为公司中长期发展遇到了瓶颈。但对外工程承包行业空间万亿美元,中国13  年对外工程承包新签合同也达到1371  亿美元,而公司收入仅约15  亿美元,加上核心竞争力突出,我们认为市场对公司预期过度悲观。2、限制性股票激励方案出台,要求14~17  年复合增速19%以上,远超13  年13%的增速,扭转市场预期:授予价格为9.45  元;锁定期和解锁期分别为2  年和3  年,匀速解锁;授予条件已满足(要求13  年扣非后归属上市公司股东的净利润不低于7  亿元且增速≥13%等,业绩快报披露净利润为7.19  亿,增速13.16%);解锁条件为解锁前一年度较13  年净利润CAGR≥19%,ROE≥13.5%,且两个指标都不低于同行业平均水平或对标企业75  分位值(注意是定基比,存在某些年份超预期的可能)。3、大量中层被激励且激励力度大:总激励人数252人,  而2013  年中期公司总人数仅723  人;从授予数量上,8  位高管人均约12.6  万股,244  位其他核心业务技术骨干人均3  万股,现价17.19  元,每1  万股涨30%就有税前收益5.16  万元的收益,对应高管人均65.1  万元,中层人均15.45  万元,我们估计一般央企中层收入在30  万左右,激励力度很大。4、激励方案超央企国企惯例,是三中全会后新范本,市场关注度高:此次拟授予的限制性股票数量不超过832  万股,占公司总股本1.31%,超出了以往1%以内的惯例。激励对象获得的激励收益最高不超过授予时薪酬总水平的40%(超过部分的收益上缴公司),而不是以往的30%。5、未来新亮点层出:公司可围绕其突出的商务、融资、项目管理能力不断开发新亮点,目前在污水处理、矿业和石化工程、中白工业园开发、老挝万象新世界开发等方面都值得期待。
        股价表现的催化剂:业绩趋势反转、订单新签或生效公告、污水处理业务推进、“三相联动”模式突破、石化领域突破等。核心假设的风险:地缘政治动荡导致订单生效或执行放缓(但公司市场已大为分散)等。    

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