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有色金属行业研究报告:高华证券-有色金属行业中国:金属及采矿,需求前景的进一步恶化对建筑价值链造成压力-081008

行业名称: 有色金属行业 股票代码: 分享时间:2008-10-08 13:17:26
研报栏目: 行业分析 研报类型: (PDF) 研报作者: 沈松,麦恺茵,刘煦怡
研报出处: 高华证券 研报页数: 36 页 推荐评级:
研报大小: 582 KB 分享者: any****ot 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  基本面恶化,政策反应可能过少/过迟
  尽管我们7月份下调了中国大宗商品行业尤其是水泥子行业的评级,但我们仍然认为建筑价值链存在进一步的下行空间。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】作为下游主要推动力的房地产行业从08年二季度开始明显下滑。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)在9月份结束的传统房地产销售旺季中,销售状况一直令人失望,政府可能出台的应对政策(加大基建开支的财政刺激措施)对我们的负面看法造成风险。毕竟,在亚洲金融危机和1997-2002年的互联网泡沫破灭后,政府的基建项目开支达到了一个高点,但仍未能推动宏观经济的复苏。
  需求增长放缓的五个迹象
  1)9月份房地产成交量月环比下降11%,同比下降65%。
  2)9月份房地产价格环比进一步下降8%,由峰值回落16%。
  3)房屋库存的增多可能促使房地产价格下降。
  4)国内水泥价格的疲软看起来只是一个趋势的开始。
  5)房地产资本开支的减缓可能对价值链形成进一步压力。
  水泥:利润率高、供应强劲增长、预测进一步下调
  大宗商品股通常在其利润率和估值达到各自谷底时触底。虽然股价已经由2007年四季度高点回落了60%-75%,但我们预计仍存在进一步下行空间,因为:1)EBITDA仍然过高,以海螺水泥的中期业绩为例,其每吨EBITDA为人民币60元,而周期中值和谷底水平分别为人民币50元和36元。2)供应大幅上升,资本开支年初至今增长68%,是2003年以来的最高水平。3)估值仍较高,海螺水泥的企业价值/重置成本为112%,中国建材为92%,而2005年的谷底值为80%。我们认为房地产的这轮低迷周期将比2005年更严重。我们将2009年水泥价格假设下调了5%-9%,海螺水泥和中国建材2009-10年盈利预测随之下调8%-23%。我们将海螺水泥(H)和海螺水泥(A)的目标价格分别下调至20港元和人民币17.80元,并将中国建材的目标价格下调至6.4港元

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