投资要点：
l  股权激励带来向上动力：公司今日公告将推行管理层的股权激励措施,但由
于是隶属国资背景股权激励首家，具体方案没有公布，我们预计公司仍会沿
用初期计划不超过总股本10％的期权激励方案。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
l  人造板业务出现转机：①免税政策延续：人造板是公司三大支柱业务之一，
销售收入占比50％，利润贡献占比40％。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）刨花板使用枝桠材、次小薪材为原
料，使木材使用率提高了3-4  倍，受到国家节约型政策的扶持，2001  年开始
实行暂免增值税和企业所得税的优惠税收政策，执行期限2001-2005  年。2006
年政策到期，在原材料价格涨幅远大于人造板销售价格的严峻形式下，人造
板企业奔走呼吁，该项政策终于在近期明确延续至2008  年。预计今年公司可
享受的退税额约2800  万元。②人造板提价：由于人造板全国产能大幅扩张和
原料上涨，企业盈利能力下滑后有意收缩产量，05  年10  月降低了原料采购，
06  年3  月开始旺季才大收枝桠材，造成成本进一步抬高，在税收减免迟迟未
出而下游家具行业盈利良好的情况下，人造板企业下半年团结集中几次提价，
累计涨幅达到10-20％。
l  预期中的整体上市可能：虽然我们依然认为集团整体上市近期实行的可能
性很小，但股权激励方案推出后，为追求各方利益的最大化，整体上市的预
期得以确认。吉林森工集团共拥有的林场资源是国内四大林区最优的，不单
树种丰富且没有被过度开采而导致实际可砍伐有限。约80  万立方米的年砍伐
权，是公司现有指标的4  倍。由于集团改制后续牵涉非经营性资产的剥离相
对复杂耗时，我们预计集团林业资产的陆续置入07  年下半年有望启动。
l  股权激励带来向上动力，上调投资建议为“增持”：由于主业之一的刨花板
业务出现转机使公司盈利能力重上正轨，我们上调公司06、07  年EPS  为0.26
元、0.29  元。公司短期估值偏高，但股权激励实施后，集团整体上市虽仍遥
远却目标明确，中长线依靠林业资产注入成长可期，上调投资建议为“增持”。