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南山铝业研究报告:安信证券-南山铝业-600219-产业链趋于完善-081006

股票名称: 南山铝业 股票代码: 600219分享时间:2008-10-07 14:29:49
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 衡昆
研报出处: 安信证券 研报页数:   推荐评级: 增持-A
研报大小: 68 KB 分享者: vic****12 我要报错
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【研究报告内容摘要】

􀂾  完善的产业链降低了盈利波动:南山铝业是国内唯一一家拥有从氧化铝、热电、电解铝、熔铸、热轧、冷轧到铝箔较为完整铝产业链的上市公司。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】目前,公司铝行业及配套产能包括:氧化铝70万吨/年,电解铝15.6万吨/年及配套炭素,热电机组73.2万千瓦,建筑型材5.5万吨/年,工业型材1.5万吨/年,熔铸15万吨/年,热轧20万吨/年,冷轧20万吨/年,铝箔(双零箔)3万吨/年。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)随着转债项目的投产,预计到2010年公司将形成工业型材11.5万吨/年、熔铸67万吨/年和热轧60万吨/年的生产能力,成为国内领先的铝材深加工企业。
􀂾  高附加值产品比例提高将保证盈利增长。南山铝业的主要铝加工设备均达到国际先进水平,领先国内同行,这提高了生产效率和成品率,并降低了能源及原材料消耗。我们预计,随着生产流程的逐步完善,公司高附加值的高档铝板带和铝箔(主要为双零箔)比例将会稳步提高,从而增强企业盈利能力,有效降低氧化铝和铝价回落的影响。虽然我们预计2009年国内电解铝和氧化铝价格将分别比2008年回落2.8%和10.9%,但南山铝业当年的净利润仍有望保持15.8%增长。
􀂾  维持“增持-A”评级。南山铝业2008年的动态市净率仅为1.1x,处于国内铝行业上市公司低端;即使考虑转债转股因素,2009年市净率也仅为1.2x。DCF模型显示,未来12个月公司合理价值为9.71元(WACC为9.09%,长期ROIC15%,长期增长率3%;并假设2009年有一半转债转股,转股价8.5元);相当于2009年17.6x的动态市盈率和1.6x的动态市净率。公司未来的风险除了氧化铝价格下跌因素外,还包括板带和铝箔产品的品质能否稳定,并迅速占领市场,从而确立自己的行业优势。

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