投资价值报告
注入货运资产再造浦东机场
浦东机场货运资产可能即将整体注入上市公司,具体方案不详
集团核心货运资产主要有国际货运站、国内货站、物流园,拥有国际货站I 期、
II 期公司51%股权,该公司ROA 高达48.55%,盈利能力极强。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】不计溢价摊销和
股本摊薄,预计1-III 期货站注入上市公司后,06-08 年将分别贡献EPS0.167 元、
0.235 元、0.263 元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
浦东机场货运的国际枢纽性强于客运,也强于首都机场等其他机场
尽管浦东机场国际及港澳航班量比重达57.5%,国际及港澳旅客量占比59%,
首都机场上述两比重分别为23%和23%,但并非国际中转客,两机场仍称不上洲
际航空客运枢纽。浦东机场2005 年的国际货量已达161 万吨,占华东市场88%,
高于首都机场在华市场78%的占有率,华东区域的垄断地位明显。浦东机场按国
际货量排全球第7 位,全球货运枢纽地位基本确立。
公司拥有大量土地使用权和特许经营权价值,隐蔽价值巨大
空港物流园对土地依赖是比较重的,公司现拥有机场近3500 亩土地使用权,而
账面值仅4.2 亿元,构成了公司的隐蔽资产,未来若发生股权交易,公司将产生一
次性资产重估带来的巨额特别收益。若国家对机场特许经营权立法,几乎无成本的
特许经营权业务收入可贡献6.5 亿收入,约占目前总收入的25%。
机场如港口一样一旦整体上市,估值将发生根本性变化
机场如港口企业一样,一旦整体上市变为“商铺经营模式”,币值提升带来的人均
GDP 增速加快、航空管制放松带来的票价下降、2005 年12 月11 日物流市场的
完全开放、第5 航权的开放都令机场进入空港物流时代和非航空业务暴增阶段,
具有完整机场概念的机场估值水平将得到重估。
整体上市后的上海机场可给予25 倍目标PE,维持推荐评级
目前与公司最可比的首都机场PE 为18-20 倍,而首都机场无论在资产的完整性、
盈利性和扩张性均不如上海机场,隐蔽资产的重估空间也没有上海机场大,因此上
海机场理应享受一定估值溢价,预计货运资产注入后,扣除一定的资产溢价摊销,
07、08 年ESP 均将超过1 元,我们认为整体上市后公司合理PE 为20-25 倍,合
理价格区间20 元-25 元,维持其推荐评级。