首先,如果将危机看成是“十年之痒”,则危机源于金融资本的具有周期性质扩张和收缩,危机如何演绎取决于金融资本的流动和金融监管的力度。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】类似于十年前的亚洲金融危机和二十年前的长期资本管理官司(LTCM)倒闭风波,次贷危机也祸起于金融资本。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)这种金融周期(如果存在的话)的运行机理是这样的:在初始阶段,经济活动不活跃,于是金融监管放松,随着经济活动升温,金融资本也开始活跃,当逐利的金融资本发现经济体某方面存在套利机会时(事实上总是存在的),便逐渐向此扎堆,泡沫逐渐生成,如果监管者认为“泡沫只有当它破灭时才知道”,则金融危机的爆发难以避免。
在上述的金融周期里,美联储的紧急降息避免了金融市场的长时间调整,1987年的金融市场调整约3个月时间,而1998年的调整持续大约2个月,但大幅降息引发了以后的资产价格泡沫。这种类比可以带给我们乐观预期,因为正在经历的银行倒闭潮意味着危机进入最黑暗时期,但我们需要注意两个问题:第一,从房地产再到大宗商品,谁将是金融资本扎堆的下一个对象?第二,在大幅降息和紧急救助的情况下,危机至今持续了14个月,而财政政策和货币政策的操作空间逐渐变小,美国经济是否有可能陷入日本式陷阱?
其次,将次贷危机视为冷战结束以来全球经济失衡问题的总爆发。冷战结束后全球经济的一个重要特征是新兴经济体的崛起,在全球产业分工中,产业链越来越多的部分延伸到发展中国家特别是新兴市场,以中国为代表的发展中国家储蓄过多消费过少(生产过多),以美国为代表的发达国家消费过多储蓄过少,于是发展中国家过多的储蓄流入配置能力较强的发达国家金融市场,导致了低利率,从而引发了房地产泡沫和次贷危机。
如果这种看法成立,全球经济将面临较长时间的调整,因为全球经济失衡的再调整意味着美国作为全球最终需求中心、中国作为全球重要生产中心的功能需要减弱,这些功能与经济中的特定的基础性因素有关,改变的过程将是缓慢的。这种调整将是被动或被迫发生的,因为管理层对目前可能市场崩溃的担忧远重于对未来经济结构调整的考虑。