纯民营，聚焦出境。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司成立于1992年（隶属民族事务委员会），1997年广之旅参股50%，2002年控股；但直到2005年，冯滨入主后，才进入发展快车道。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）IPO前，冯滨持股49%，12位核心团队持股30%。聚焦出境游和商务会奖，分别占2012年收入79%、21%（会奖51%是出境）。
　　出境游三大趋势：（1）人群由北上广深杭向其他区域扩散，持续高增长；（2）出境旅行社集中度逐步提升；（3）与互联网融合，O2O将展现强大生命力。
　　2012年净利润6180万，09-12复合增速58%，竞争力突出且不断提升。公司出境业务分为批发（其他旅行社代卖，2012年占71%）和零售（自有渠道销售，占29%），毛利率稳中有升（2012年，批发8.8%，零售13.2%）；会奖毛利率9-10%。2012年，收入21.5亿，净利润6180万，分别增35%、40%；2009-12复合增速40%、58%；2013Q1-343%、44%。2010年以来，公司利税一直位列前五名，2012年位列出境游十强第二名。我们估算占北京欧美澳非出境市场11%（含会奖）。
　　未来前景值得期待：（1）好行业；（2）公司优势明显：体制优势（纯民营，核心团队持股）、先发优势（规模大，容易聚集航空、酒店等资源）、资金和融资渠道优势（IPO带来的）；（3）募投项目实施，开启“O2O”新时代。
　　两个“错误认识”的讨论。（1）毛利率低？旅行社全额确认收入（含机票和酒店），“单位游客贡献毛利”指标更好；此外，毛利率本身就是一种壁垒。（2）壁垒低？开发境外旅游线路其实挺难，需要整合要素（航空、酒店、地接）、布局渠道，不仅需要钱，更需要能力和信誉；出境游做得好的旅行社不多。
　　盈利预测和估值。预计2013-15净利润0.86、1.09、1.32亿，增39%、27%、21%；假设按14PE20倍发行，新增股本377万股，老股东发售1300万股；摊薄后EPS1.57、1.99、2.42元。合理估值区间50-60元（对应14PE25-30倍），建议申购区间40-44元（对应14PE20-22倍）。
　　风险提示：打击商业贿赂对会奖的影响、异地扩张、经济不景气、向互联网延伸的风险、人民币贬值、工资上涨压力、团队稳定性风险、应收账款回收、突发事件。