金属价格持续低迷，2013  年预计大幅亏损
        2013  年受到全球宏观经济依然低迷的影响，金属价格持续下跌。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们测算公司主要金属产品中，2013  年国内锡价同比下跌6.3%，铜价下跌7.3%，银价大幅下跌25.8%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）根据公司3  季报数据，公司2013  年1-9  月份归属于母公司所有者的净利润大幅亏损10.05  亿元，同比去年同期大幅下滑10.91  亿元。
        4  季度银价仍处低位，存货减值损失冲回可能有限
        我们认为公司1-9  月份大幅亏损的主要原因一是金属价格的持续下跌导致公司1-9  月份毛利率由10.65%同比大幅下滑至3.15%，二是金属价格的下跌造成公司计提大额存货减值，1-9  月份资产减值损失达到6.66  亿元（其中2季度计提银存货跌价准备5.67  亿元）。2013  年4  季度银等金属价格仍处低位，我们预计存货减值损失冲回有限。
        盈利或已见底，但回升趋势尚不明朗
        考虑到2013  年公司大幅计提存货跌价准备的影响，我们预计公司盈利水平已经处于底部。未来随着存货包袱的减轻以及铜、铅冶炼项目逐步正常运营，公司盈利有望逐步减亏扭亏。但考虑到瑞银大宗商品团队对于锡、铜、银等金属价格的预测并不乐观，公司盈利出现大幅回升的前景目前仍不明朗。
        估值：下调目标价至11.5  元，维持“中性”评级
        考虑金属价格等假设调整，我们下调了公司产品价格和毛利率水平，并下调2013-15  年EPS  至-0.75/0.11/0.20  元（原为-0.59/0.20/0.30  元），下调目标价至11.5  元（原为14.4  元），维持“中性”评级。目标价基于贴现现金流估值（WACC  为7.92%）。