步入淡季、静待春来，开春旺季启动或将是布局时点。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】申万水泥指数自12月来跌幅达13%，目前市场对14  年水泥偏悲观，担心宏观面偏弱、流动性从紧，一、二季度地产销售增速下滑导致下半年地产投资下滑，压制水泥股估值，但我们认为目前股价对市场的悲观预期已经体现较为充分。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）目前重点水泥企业平均吨EV416  元/吨，基本相当于重置成本400  元/吨；平均吨水泥市值253  元/吨，位于价值区间内，接近08  年低点250  元/吨；重点企业来看，海螺目前股价对应14  年EPS2.3，PE  仅为6.8  倍，已低于13  年6  月股价最低点对应的估值水平，海螺A  股相对H  股折价率已达28%，远超过08  年行情低谷时19%折价率水平。我们认为虽然估值受宏观因素影响较大，但行业自身供给收缩以及环保限产，边际供需以及行业格局向好，盈利性机会仍可把握。我们看好基本面改善的前提下（华东区一季度盈利同比大幅度改善）加之年初流动性较年底会略有改善，开春旺季启动或将是布局时点。
        预计一季度价格将同比回升显著，华东13  年底价格高基数、低库存状态为开春价格垫下良好基础。自13  年4  季度起，华东地区水泥价格一路上扬，区域价格自9  月20  日起连续上涨13  周，旺季持续时间好于正常季节效应；目前淡季价格高位维稳。截止1  月初，华东P.O42.5  均价超同期76  元/吨，涨幅达23%。我们认为受四季度企业低库存水平（0-30%）、价格基数保持高位、区域限电政策陆续出台等因素影响，虽然一季度价格仍将正常回落，但淡季同比改善仍旧明显，我们预测一季度区域水泥价格低点在360  元/吨附近，较同期高50-60  元/吨左右，预计区域内企业一季报业绩同比将大幅增长。
        协会制定  41  号文细化执行方案，市场担心实际效果，我们认为华东等优势区域执行力较为顺畅。近期协会出台取清复合325  水泥政策，根据前期测算结果，若完全执行将减少全国熟料产能供给共2  亿吨（中性），减少比例达9%。市场主要担心政策执行力，控制产能效果较差。通过此次草根调研华东区，我们发现江苏、上海企业对此政策较积极乐观，华东区域受325  水泥占比少（10%-20%）、区域成熟度高、大企业积极推进等因素影响，政策执行力度或将强于其他区域，执行度可期。此外，根据此前发布政府核准投资项目目录(2013  年本)，水泥新增产能将由省级政府核准，结合中组部关于改变地方政府政绩考核指标，增加对环保及过剩产能的考核约束，我们认为水泥行业供给端收缩仍将持续。预计在建1.45  亿吨熟料未来两年投产，14、15年新增熟料产能分别为0.8、0.3  亿吨，新增占比分别仅为5%、2%。
        投资策略：14  年水泥边际供需格局继续改善，维持行业看好评级。需求方面，在固定资产投资21.1%,其中地产投资14%、基建投资14%，中性假设下，14年需求增速维持在7%，新增需求约1.8  亿吨左右，而新增产能（不考虑落后产能淘汰）约在1.04  亿吨，占产量比重约4%，扣除淘汰后有效新增仅为5000万吨，供需格局继续改善。我们强调看好沿江优势区域，一季度业绩在区域价格支撑下有望高增长、以及后续开工的复苏带来的需求支撑为区域盈利超预期起到支持作用。另可关注华北京津冀区节能限产政策力度，我们认为区域水泥盈利底部确认逻辑成立，明年有望受益区域环保、淘汰落后产能政策，区域盈利有望好转，维持推荐：海螺水泥、金隅股份、华新水泥、江西水泥、冀东水泥，关注巢东股份。