■地方债要做的事情还很多:地方债的全面审计结果终于出炉,相比最初市场的忐忑,数据落地之时却波澜不惊。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】一方面是媒体之前的各种报道已让市场形成了心理防线,另一方面,审计报告本身强调风险可控并且未就市场担心的影子银行问题给出明确答案也减弱了这份报告的影响力。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)地方债务中银行贷款的比重在减小、同时发改委表示允许平台公司发行部分债券对“高利短期债务”进行臵换也缓解了短期压力,然而,地方债更核心的问题是增速偏高。重塑地方政府治理结构、改革财税体制才是重点。
■监管犹抱琵琶半遮面:从年初8 号文推出后,有关治理同业业务的9 号文各种版本传言频出,银监会却始终没有正式表态。近期市场又传言107 号文,事关影子银行治理,并且以国务院发文的形式出现,但其中并未有关于银行同业业务管理的细节规定,最终的细则依然尚需等待。无论最终的监管文件严厉程度如何,我们认为宜疏不宜堵,政策层面金融改革的推进更关键。资产证券化取得实质进展、直接融资快速发展才能最终扭转银行通过非信贷业务的监管套利行为。
■放松自持限制激发资产证券化动力:央行、银监会联合发布公告要求信贷资产证券化发起机构应持有由其发起资产证券化产品的一定比例,这一比例不得低于该单证券化产品全部发行规模的5%,意味着持有最低档次的比例要求大幅降低,发起机构的风险加权资产从旧规则下的该单资产证券化规模的62.5%降至新规要求的6.25%左右,资本消耗明显改善。 未来一段时间,我们更关注基础资产限制放开、收益率提升、引入并扩大非银投资者占比、引入交易所交易机制等制度设计推进。
■负债成本:何时自我革命将是成本抬升的关键时点:以余额宝为代表的货币市场基金产品快速发展加快了自下而上的利率市场化进程。
银行为了反击,大多开始准备类余额宝产品,但目前尚未看到某家银行高调宣传,核心原因是如若推进,首先对自身成本构成压力。
■首份业绩快报显示2013 年行业盈利增速有望略好于预期:浦发银行2013 年业绩同比增长19.79%好于预期,主要是营收好于预期,可能源自息差和手续费收入超预期。不良率0.74%符合预期。
■投资建议:近期银行间市场利率有所回落,但未来一段时间利率的波动加大。而关于影子银行监管的文件传言频出但始终未见细则和量化规定,这在一段时间内仍将制约银行估值修复,虽然目前银行股对应的2014 年动态PB 不到0.8 倍。我们预计监管政策落定之后存在小幅估值修复空间,但估值突破1 倍PB 的概率偏小。推荐的组合是平安、招行、华夏、兴业、民生。
■风险提示:信用风险爆发、经济增速大幅下滑。