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研究报告:方正证券-石油,长期与短期分析的框架-140107

股票名称: 股票代码: 分享时间:2014-01-07 17:26:59
研报栏目: 宏观经济 研报类型: (PDF) 研报作者: 左俊义
研报出处: 方正证券 研报页数: 12 页 推荐评级:
研报大小: 831 KB 分享者: HZS****EI 我要报错
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【研究报告内容摘要】

内容摘要:
        这是资产配置系列报告的第二篇,第一篇报告研究了黄金的长期和短期分析框架,本篇报告研究石油。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        石油制品主要包括车用汽油、馏分油和航空煤油等。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
        车用汽油受汽车保有量和汽车使用影响。汽车保有量与18-65岁人口数量、汽车购买成本和可支配收入等因素有关。汽车使用受可支配收入、油价和天气因素影响,由于收入和油价也是影响消费者信心的因素,因此,汽车使用与消费者信心指数较为一致。
        馏分油包括柴油和取暖用油。柴油消费与经济的工业生产状况密切相关;取暖用油消费与采暖度天数密切相关。
        航空煤油需求同比与飞机飞行公里数同比密切相关;航空煤油需求与车用汽油需求基本呈现同向波动关系。
        自上而下把握石油需求,可以使用实际GDP同比、Case-Shiller20个城市房价指数同比、10年期国债与1年国债的利差、HDD作为解释变量。对全球石油需求,可以使用全球PMI指数和油价进行跟踪。
        对石油供给,递减率是关键假设指标。一国的石油产量会随着时间推移出现下降,除非:1、新的油田被发现;2、新的技术被应用;3、非传统供给的开发,此时一国的石油产量可能上升。
        石油行业的固定资产净存量大体可划分为两种截然不同的阶段:一是投资阶段,二是挖潜阶段。投资阶段以资本净存量的显著增加为特征,挖潜阶段以资产净存量基本保持不变为特征。1925年以来大概经历了三个挖潜阶段、三个投资阶段。
        石油的长期价格由成本决定,投资阶段将石油的生产成本和价格推升到新的平台。观察历史油价走势就可以看出,每次投资阶段后,石油价格都会上升到新的平台,这是因为新的石油供给的成本已经大幅度提高了,一是新的油田开采成本上升,二是油田设备自身成本上升。
        1946年之后,油价大体可以划分为三个平台。1946年至1970年油价围绕2.8美元的中枢波动;1970年至1981年的投资阶段过后,油价开始登上新的平台,1982年至2000年油价的中枢大约为20美元;2000年开始新一轮的投资阶段,油价的长期中枢水平再次抬升,2007年至2012年的均价大约为75美元。
        短期油价对长期水平的偏离取决于石油的库存波动。使用布伦特1月期货价格与60月期货价格的差,作为油价对长期价格水平的偏离的指标。可以看出,这一短期波动与全球石油库存的波动密切相关。
        

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