严控债务膨胀刻不容缓（国金证券）
        摘要:
        2013  年12  月30  日，全国政府性债务审计结果昨日公布，截至6  月底，全国各级政府负有偿还责任的债务20.70  万亿元，其中地方政府的债务为10.89  万亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】负有担保责任的债务2.93  万亿元（地方2.67  万亿），可能承担一定救助责任的债务6.65万亿元（其中地方4.34  万亿）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        一、公布总量不高、仍不容掉以轻心
        据新闻报道，历时四个月的政府债务审计由于各部委口径分歧迟迟难以出炉，从而加重社会担忧预期。前期有外资机构估测数据略高（24  万亿），国内研究组织预计在20  万亿左右；从审计署公布的数据看，地方政府直接偿还债务为10.8  万亿，加上或有类负债则总量18  万亿，与我们2013  年春季报预测基本一致（18.4  万亿），同时也与大多数业内研究员估算大致相仿。
        总量目前可控，难点在于增长模式不可持续、存量债务风险需要面对。目前由于GDP  增长约60  万亿，20-30  万亿量级的地方与全国的债务GDP  之处于30  以内，距离著名的90%的临界标准尚有距离，但仍不可掉以轻心。我们前期的专题也曾指出，由于债务上升的速度超过分母GDP  的增速数倍，如不加以控制，即便假设GDP名义增速维持10%，仅地方债务一项与GDP  之比也将在数年后突破90%。除了严控债务过快增长风险对宏观经济的影响之外，根据审计署公布，2013  年下半年约23%的到期偿还压力存在，2014  年22%左右（量级大约各在5-6  万亿左右），对于融资利率、挤出正常需求等影响较大，因此对于总量经济而言更不可掉以轻心。
        二、债务近30%的年化增速过快
        与2010  年末审计结果相比，地方债务由10.万亿上升至17.89  万亿，2.5  年内增速高达67%，年华增长27%，由于此间经历了2011  年之阶段性严控债务新增，故实际年华增速应当超过30%。而从结构上看，地方政府“可能承担一定救助责任的债务”增速最高达到年化64%以上，显示地方政府直接举债与担保之外，“隐形”债务上升速度过快（同时由于纳入担保与救助类的口径未知）。
        三、风险暴露需要化解
        从地方债务审计结果暴露出一定的不持续问题：一是对土地过度依赖。审计署公告显示，地方政府性债务对土地出让收入的依赖程度较高。截至2012  年底，11个省级、316  个市级、1396  个县级政府承诺以土地出让收入偿还的债务余额34865.24亿元。二是部分省市县乡的债务率高于100%，公路债务偿还压力较大。审计表明，截至2012  年底，有3  个省级、99  个市级、195  个县级、3465  个乡镇政府负有偿还责任债务的债务率高于100%；从行业看，政府还贷高速公路和取消收费政府还贷二级公路债务偿还压力也较大。三是部分地方和单位还存在违规融资、违规使用政府性债务资金等问题，容易形成局部风险。