中国石油化工行业  (中性)：油品升级推动炼油行业三大变化
        本系列报告的特色和结构安排：2014  年1  月1  日，中国开始执行汽油国IV  标准。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】作为治理大气污染、雾霾重要手段之一的油品升级将对未来油品行业格局产生深远影响。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们以专题系列报告的形式对此进行详细分析并挖掘相关投资机会。本篇是系列一，主要给出我们研究的框架和主要结论，后续我们还将发布烷基化油篇、重整汽油篇、MTBE  篇、脱硫篇、甲醇篇和柴油篇细化各领域研究，测算空间和给出具体的投资机会。
        油品升级是大气污染治理重要措施之一，将推动行业三大变化。中国近二三十年霾问题日益严重，主要是人为排放的大气溶胶显著增加所致。其中，机动车排放是PM2.5  重要来源之一，如北京PM2.5  中机动车贡献23%。
        中国正在推进油品标准升级，要求逐步降低油品中的硫、锰、烯烃、芳烃等造成大气污染物质的含量。国家要求成品油生产企业分别在2014  年和2015  年初全面供应国IV  汽、柴油；2018  年供应国V  汽、柴油。我们认为，油品升级将三大行业变化：拉动烷基化油、重整汽油需求；提高低硫MTBE  溢价；促进炼油行业集中度提升。
        变化一：高辛烷值趋势拉动烷基化油、重整汽油需求。汽油标准升级要求“降硫降锰”，将带来辛烷值损失；汽车消费升级又将提升对高标号  (高辛烷值)  汽油的需求。这两大趋势将大幅提升高辛烷值汽油组分的需求。我们判断：①  重整汽油、烷基化油需求将明显提升，因为其辛烷值高于目前中国汽油组分中占比最高的催化裂化汽油。且其烯烃含量低，也顺应汽油标准升级降低烯烃含量的要求。②  MTBE  辛烷值特别高，但受氧含量限制，弥补辛烷值要求对其需求拉动有限。③  催化裂化汽油、直馏汽油辛烷值偏低，未来添加比例将下降。
        变化二：低硫含量趋势拉动加氢脱硫投资和低硫MTBE  需求。传统上，中国催化裂化汽油和MTBE  是硫含量较高的汽油组分。加氢脱硫是降低催化裂化汽油中硫含量的主要方式。目前，中国加氢处理能力占全国炼油总能力的比例不足40%，与世界平均的58%相比，有较大提升空间。MTBE在提升辛烷值方面有很高的性价比，但其生产过程容易富集硫。油品升级过程中，硫含量指标趋严，将限制高含硫MTBE  的添加比例。而由此产生的辛烷值损失较大问题将为低含硫量MTBE  带来需求，低硫MTBE  将具有高度稀缺性，享有溢价。
        变化三：油品升级利好炼油行业集中度提升。汽油升级最重要的脱硫环节投资巨大，以S-Zorb  为例，90~150  万吨的处理能力，硫含量控制在10ppm以下，总投资需2.2~3.5  亿元。中国炼油行业受定价政策、原料品质等因素影响，长期处在盈亏边缘。资金实力一般的地方炼厂对巨大的脱硫装置投资可能望而却步，从而可能带来落后产能的淘汰，利好行业集中度提升。
        此外，汽柴油升级实行优质优价政策，利好资金实力雄厚的大型炼油公司。
        风险因素：油品升级推进不顺利的风险；重整汽油价格大幅下降对烷基化油和MTBE  形成一定替代的风险；MTBE  未来被禁用的风险。