主要观点
        上月回顾：信用利差小幅扩大
        12  月份以来，央行缩减逆回购操作规模，并在中旬暂停逆回购操作，这使得年末资金面紧张局势加速到来，下旬开始银行间资金利率大幅飙升，流动性显著紧张。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】在逆回购暂停的情况下，央行再次开启了短期流动性调节工具，这一定程度上缓解了资金面的压力，年末流动性紧张局势短期得以缓解。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）今年12  月份，主体评级调低的公司有4  家，债项评级调低的债券有1  只，有1  家担保公司评级被下调。一级市场方面，债券融资较为平稳。二级市场方面，年末资金趋紧导致信用债收益率继续攀升，目前信用债收益率水平已经普遍高于6  月份钱荒时的水平。
        流动性偏紧格局难改
        我们认为，虽然年末考核时点即将过去，资金面紧张局势暂时得以缓解，但从长期来看，利率市场化推升资金成本，将导致银行存款继续流失，银行流动性继续面临考验，而从央行的公开市场操作来看，央行对资金面的态度较为谨慎，并不会轻易放松，再加上政府将流动性定调在适度状态，因此，整体来看，流动性仍将维持偏紧格局，不会有放松的动作。
        城投债到期偿还压力渐增
        近期审计署披露了2013  年政府债务审计结果，从已公布的地方债务数据来看，地方债务的情况好于市场预期，整体风险可控，但从各个地方情况来看，部分地区举债规模较大，风险不容忽视。我们根据已经上市的城投债的发行期限推算，城投债的到期时间主要集中在2013  至2020  年之间，其中，2016  年至2020  年是高峰期，2019  年到期规模最大，达到4000  多亿元，最近两年城投债到期规模在2000  亿元左右。
        投资策略：配置以高评级为主
        目前信用债收益率已经处于历史高位，在资金面和基本面的影响下，短期收益率仍然面临一定的上行压力，我们认为，短期来看，债市交易性投资机会仍需等待一段时间，但从长期来看，目前信用债已经具备一定配置吸引力，我们建议资金充裕的机构适当增加高评级品种的配置。对于低评级信用债，我们则持谨慎态度，因为我们认为，目前的收益率水平对信用风险的保护并不高，即风险溢价部分并没有充分体现在收益率估值上，在经济结构转型的背景下，部分低评级品种收益率面临较大的上行压力。