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研究报告:海通证券-利率债1月报:债务审计引发调整,国债投资危中有机-140106

股票名称: 股票代码: 分享时间:2014-01-06 14:51:07
研报栏目: 债券研究 研报类型: (PDF) 研报作者: 姜超,倪玉娟
研报出处: 海通证券 研报页数: 19 页 推荐评级:
研报大小: 1,523 KB 分享者: she****988 我要报错
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【研究报告内容摘要】

专题研究
        (一)预计14年国债净供给增千亿,与新增赤字吻合
        根据财政部公布的14年国债发行计划,今年,1、3、5、7和10年期国债将分别发行8、6、6、12和11只,其中1年期较13年增加了4只,3年期增加了1只,10年期增加2只,5年和7年期未变。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】根据去年各期限国债的平均发行规模,我们估计今年关键期限国债将发行11950亿元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)加上非关键期限国债和储蓄债,预计今年国债将发行1.89万亿元,而到期8879亿元,净供给将增加10050亿元。预测今年国债总发行量较去年增加2000亿,但到期量也较去年增加1000亿元,因此今年净发行量较去年增加近1000亿元,与2014  年约1000  亿元的财政赤字增量基本相当。
        根据国债计划月度分布,我们预测14年供给压力主要集中在4-5月、7月、9-11月,净供给将超千亿元。而1-3月净供给压力均较小,不足200亿元。
        (二)14年国债招标方法或会提升短期国债投资热情
        财政部公布《2014年记账式国债招标发行规则》,规则大部分沿用去年的规定,但仍有四个方面有所改变:一、在招标时间上,对于是否是国债期货交割标的进行了区分;二、对于采用混合式招标期限的国债范围有所扩大,今年规定1-10年期(含1年和10年)均采用混合式招标;三、1年期以下国债招标价格最小变动幅度有所变化。以前价格招标时,182天、273天国债标位变动幅度为  0.002元,而今年新规定分别为0.004元、0.007元;四、提高了国债承销团乙类成员1年期(含)以下国债的招标额度,由招标额的10%提高到20%。此举应是为提升投资者参与短期限国债的热情,以促进新增短期国债的顺利发行。
        债券市场投资策略
        PMI拐头向下,通胀亦在回落:①13年12月PMI为51,较上月回落0.4个百分点,主要分项均产生负向拖累,形成拐头向下态势,显示制造业景气度下降;②12月CPI显著回落,主要食品价格涨幅远低于历史均值,其中商务部食品价格环涨0.8%、统计局食品价格环降0.1%、农业部农产品价格环降0.2%,预测12月CPI大降至2.4%;③利率飙升、经济下滑、通胀回落,为国债投资增筹码。
        政策偏紧,利率中枢难下降:①央行上周再度暂停逆回购操作,且有传闻定向央票重启,显示货币政策依然偏紧。②央行4季度货币政策例会公告14年将继续实施稳健货币政策,货币政策短期难言拐点;③年末银行大幅揽储,意味着1月法定准备金补缴将占用较多资金,预计本周一需补缴3000亿元;中下旬春节取现需求和四季度财税上缴,加之IPO重启,1月短期资金需求较旺;④若无大规模资金投放,一月货币利率或仍将维持在高位,预测未来货币利率仍将维持在4%以上。
        债务审计引发调整,国债投资危中有机:①虽然上周货币利率有所回落,PMI等经济数据显示经济回落,但10年期国债利率依然上行10bp至4.64%,接近前期高点。②主要源于货币政策紧缩预期未消,再加上政府债务审计结果出炉,债务总体可控但到期压力较大,而发改委表态支持平台借新还旧,意味着债券供给压力增大,对债市整体不利,而信用风险的延后对国债不利。③传国办107号文规范影子银行,限制银行表外业务扩张,意味着融资总量增长受限。利率飙升、融资萎缩的滞后影响正在显现,12月经济已明显回落,而12月CPI或大降至2.4%,未来信用风险将逐渐升温,国债投资的机会日益临近。
        

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