月度视点：信用风险溢价转移背景下宏观流动性价格的结构性变动
        刚刚过去的  2013  年,流动性价格的波动多次成为主导市场走势的重要因素。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】如果货币政策委员会在2013  年第三季度例会中强调的“盘活存量用好增量”更容易让市场理解为较为紧缩的货币政策的话，那么四季度例会“继续实施稳健的货币政策，保持适度流动性，实现货币信贷及社会融资规模合理增长，改善和优化融资结构和信贷结构”所透露出来可能是货币政策将更加趋于平稳。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        2013  年在流动性的数量较为充足的情况下，却带来了下半年短期流动性价格的大幅波动和长期债券收益率的大幅上升。在利率市场的大背景下，如果我们用信用风险溢价的转移去看待宏观流动性价格的结构性波动，可能会更加清晰。而2014  年这种信用风险溢价的转移并没有结束。
        我们认为，2014  年宏观流动性的需求并没有大幅上升的空间，虽然中国经济增长走势趋于平稳，但投资增长依然受到制造业去产能和房地产市场增速放缓的双重压力，投资增长速度的缓慢下行本来就意味着流动性需求的下行。另外一个重要的变量可能出现在边际上，地方政府和房地产两大承受流动性价格最高的边际量可能在2014  年出现松动，其推高的流动性边际价格可能将面临调整。
        我们认为，流动性价格的结构性变动在反映的是信用风险溢价的转移。以前通过信托等非标准化渠道的融资需求向债券等标准化渠道转移，而银行的新增信贷中房地产的融资需求向中小企业转移。
        以往大量的融资价格是不受到市场价格监控的，例如：信托（尤其是单一信托）的融资成本，民间借贷的融资成本等。但其转移的对象未来可能是银行新增信贷和债券等可供市场监控价格的融资方式，附带的金融服务的价格也将更加透明化，因此我们观察到流动性价格的结构性变动正在体现这一过程。
        总体来看，我们认为  2014  年宏观流动性需求在总量和边际上可能都将面临改善，在流动性总量供给规模平稳的情况下，流动性价格不具备大幅上升的条件，流动性价格的结构性变动我们认为是利率市场化背景下信用风险溢价转移的结果。
        即使短期内在信用风险溢价转移的背景下利率水平出现持续性的上涨，但融资需求在总量和边际上的改善最终会影响到利率水平上涨的趋势，我们认为2014  年一季度流动性边际需求出现拐点下降是存在较大的可能性的，因此流动性价格可能在一季度出现一定的下降。
        经济增长：增长保持平稳略有下降
        12  月PMI  指数有所回落，12  月高频数据显示粗钢产量和发电量增速均较11  月有所下降，受到去年11-12  月较高基数的影响，总体来看12  月份工业生产保持平稳态势但略有下滑，年内经济增长趋稳的势头仍明显，预计12  月份工业增加值增速9.6%，较11  月有所回落，四季度增长基本保持平稳。