上海家化2013年多事之秋已过,2014年公司将重回增长轨道,再次重申“买入”评级。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】经历5月风波、葛总离职、沪江日化关联交易调查,新任董事长上任等一系列的事件冲击下,前3季度公司依然取得了13%的收入增长(其中公司产品销售收入同比增长15%)显著高于行业增速,公司运作并没有因为各种事件受到大的冲击。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)草根调研数据也显示,公司终端销售情况良好,消费者没有受到公司更换董事长的影响(其实哪位消费者会关注更换董事长呢?)。以佰草集为例,尽管去年9、10月份受葛总离职等多种因素影响,经销商拿货积极性不高,但终端销售一直保持良好态势,我们预计从去年11月新任董事长上任后,佰草集经销商拿货情况已经逐步恢复正常,重回增长轨道。
我们重申对上海家化要有“三个自信”——对公司“自信”,对(家化)产品“自信”,对平安“自信”。之前的种种事件、风波是上海家化成为中国化妆品巨头之路上最后一道门槛。只要这次它能成功跨越,证明它在产品、营销、管理上达到成熟阶段,下面可持续的增长只是水到渠成的事。或者说上海家化成为伟大的消费品公司现在面临三大“坎”:高端(产品)坎,(大众)新品坎,管理坎,而不是大家此前聚焦的“管理层不稳定的问题”(这个问题去年11月15日股东大会新任董事长上任就已经给出了正面回答)。
上海家化在行业增速大幅放缓的情况下,销售收入增长依然超过两位数,显示公司运营能力、品牌实力、产品力等综合实力不容小觑。从行业层面观察,2013年也是行业受宏观经济放缓,百货渠道不景气等多种不利因素影响,增速大幅下滑。50家重点零售企业2013年10、11月化妆品销售同比增长仅为4.5%、6.3%较上年同期下滑约十个百分点。此外,露华浓(外资化妆品巨头)因销售持续低迷退出中国市场,显示家化在如此艰难的市场环境下,取得两位数增长是非常不容易的。
公司已经在去年12月18日提交沪江日化关联交易事件的整改报告,从上海证监局行政措施决定书和公司提交的整改报告来看,如果该关联交易事件仅仅涉及“关联交易”和“信息披露”,构成重大违法违规行为的可能性不大,该事件不会影响公司方面的运营。虽然目前证监会立案调查尚未结束,但我们认为若不构成重大违法违规行为,对公司“股权激励”事项也不会造成大的负面影响。
我们坚定看好本土化妆品企业龙头上海家化的未来。建议积极买入。我们预计上海家化2013-2015年净利润为8.35亿元、11.46亿元、14.94亿元,同比增长36.5%、36.8%、30%,对应EPS为1.25元、1.71元、2.22元。考虑公司在行业本土企业中的领先地位,结合国际同类企业估值,目标价59.85元-67.42元,重申“买入”评级。
风险因素:化妆品安全问题;经营层面人员动荡;宏观经济持续低迷。