继12月23日我们发布了洪城股份即济川药业的研究报告后，我们对公司进行了实地考察，基本验证了我们的分析和判断，认为市场所担心的产品线问题将随着公司研发、基于产品并购、总代理的进展而消除，这一点反而成为公司进一步高增长的动力。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】认为公司将从“品种为王”升级为以品种为基础的“平台为王”的平台型公司。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　在仅考虑公司现有产品线的前提下，维持2013-2015年的盈利预测，归属于母公司净利润分别为3.80亿元、5.00亿元、6.54亿元，按总股本7.49亿股（流通股本1.38亿），对应EPS分别为0.51元、0.67元、0.87元。
　　考虑到公司上市后将在老产品二次开发和新产品布局方面产生积极影响，我们认为未来1-2年公司利润和产业布局将发展到一线“白马股”的水平，短期目标价难以反应其真实价值，预计6-12月市值将达到220-230亿元，即上调目标价至30元，对应2015年估值34倍，维持“买入”评级。
　　1、蒲地蓝消炎口服液生命周期远未结束，尚处成长期，预计未来三年保持25%以上增长
　　过去几年因确切的疗效和优秀的营销让蒲地蓝在短时间内做到比较大的规模，2012年销售额7.6亿元，2009-2012年CAGR为45%，预计2013年9.8亿元，清热解毒类规模排第四，是国内前六大里唯一口服剂型。药品规模大小不是决定是否还能高增长的关键，而是它所对应的治疗领域、新适应症的开拓、渠道的拓展，以及政策弹性。
　　（1）清热解毒，“绿色抗生素”。蒲地蓝消炎口服液适应症为：清热解毒，抗炎消肿；用于疖肿、腮腺炎、咽炎、扁桃体炎等。在“限抗”的大背景下，植物药“绿色抗生素”具备较好的临床和市场价值。
　　（2）儿科向成人科室扩张。目前蒲地蓝消炎口服液主要针对儿童科室，而成人科室的市场空间更大。
　　（3）医保增补的增加。目前已经进入湖南、辽宁、江苏、黑龙江、天津等五省医保增补，广西等新农合，我们认为进入更多省份的医保增补能驱动蒲地蓝明显放量，2009年进入江苏省医保增补，2010年同比增长约70%。
　　（4）渠道扩展。目前渠道主要在医院，药店约占10%，而本品的特性表明，在医院培养起用药习惯后，家长和老人对药店渠道的需求旺盛，因此，药店渠道的扩展能提供更大增量。其次，目前仅覆盖4000多家医院，目标医院20000家，才占20%。
　　（5）单独二胎放开提供政策弹性。公司在儿童药领域优势明显，单独二胎放开后对公司业绩的弹性也较大，现有主要产品蒲地蓝消炎口服液、雷贝拉唑肠溶胶囊、小儿豉翘清热颗粒、健胃消食口服液等均主要用于儿童。
　　2、雷贝拉唑口服剂型降价风险小，还能较快增长
　　雷贝拉唑营销力驱动相对高占有率。雷贝拉唑在PPI（质子泵抑制剂）家族中属于比较年轻的产品，2012年销售额仅4.59亿元，销售额尚小，预计口服剂型还能有较快增长，主要基于以下分析：
　　（1）肠溶胶囊剂型竞争环境较好。雷贝拉唑钠肠溶胶囊批文有3个，肠溶片批文则有7个。比较而言，肠溶胶囊的竞争环境要比片剂要缓和得多，而且济川两个竞争对手（丽珠和珠海润都）的营销相对较弱。
　　（2）市占率还小，近22.16%（2012）。根据南方所样本医院数据测算，公司的雷贝拉唑钠肠溶胶囊（济诺）在2010年、2011年及2012年雷贝拉唑市场占有率分别为13.71%、18.17%及22.16%，2012年排名第二，基本接近原研厂家日本卫材（25.13%），这再次体现出公司强大的销售能力，目前仅进入近2800家的医疗机构，市场开发潜力较大，有望2015年销售额超过10亿元。
　　（3）剂型改进。通过SFDA查询，目前国内还没有雷贝拉唑钠的注射剂型，而从其他四个拉唑类药物的情况看，注射剂型的销售额要明显大于口服剂型，有望2015年获批上市。
　　（4）降价风险较小。2012年已经降过一次价格，这次不太可能再降价。
　　3、二线产品快速增长步入上规模阶段
　　小儿豉翘清热颗粒为儿童感冒药，对应大病种，易诞生大品种，而目前专门对儿童的药物很少。（1）在我国3500多种药物制剂品种中，专供儿童使用的仅有60多种，不足2%；（2）我国临床实践中，约有50%是以成人用药减量或减半对儿童使用，很难控制，儿童不合理用药现象严重；（3）官方认可，推广有效。卫生部的防控甲流手册提到了蒲地蓝和小儿豉翘清热颗粒，因此，小儿豉翘清热颗粒在医院临床方面有比较好的推广基础。（4）潜在的10亿元大品种。2012年销售额为1.7亿元，2013年有望超过2.2亿元，增长30%，随着全国医保的推广放量，以及口感改进，是个潜在10亿元大品种。
　　三拗片用于治疗咳喘，源于医圣张仲景的“三拗汤”，是公司的独家产品，也是新进入09版医保的新品种，12年收入6197万元，处于快速增长期。2012年销售额约6200万元，目前主要在铺渠道，覆盖医院才1100家，随着医院覆盖范围和单个医院放量的开始，2013年规模有望过亿元，2014-2015年有望分别接近2亿元和3亿元，
　　健胃消食口服液是公司的独家剂型产品，2012年收入8052万元，正处于快速增长期。
　　川芎清脑颗粒用于治疗偏头痛，组方源自明朝龚廷贤所著《寿世保元》中的清上蠲痛汤，也是公司的独家产品，目前没有进入医保，销售基数还比较小，2012年销售额为3101万元，2013年有望50%以上增长。
　　4、产品线日益丰富
　　综合以上分析，我们对公司二线品种放量和一线品种维持高增长有信心，作为一个销售规模超20亿的中大型制药企业，在产品线方面的布局应该未雨绸缪。
　　2013年12月31日CFDA网站发布公告，根据《药品生产质量管理规范（2010年修订）》，血液制品、疫苗、注射剂等无菌药品的生产必须在2013年12月31日前达到新修订药品GMP要求。自2014年1月1日起，未通过新修订药品GMP认证的血液制品、疫苗、注射剂等无菌药品生产企业或生产车间一律停止生产。其他类别药品的生产均应在2015年12月31日前达到新版规范的要求。
　　截至2013年12月31日，已有796家无菌药品生产企业全部或部分车间通过新修订药品GMP认证。全国无菌药品生产企业共1319家，已通过认证的企业占60.3%，能够保证基本药物和医保药物的供应。而固体制剂、口服药也将面临这样的问题，行业集中度将提升。行业里不乏盈利状况较差、管理效率低下的企业，而管理卓越、技术精良、战略远大、实力雄厚的企业将成为集中度提升的主导者，存在并购“休克鱼”的历史性机遇。
　　另外，公司加大了自主研发的力度，通过国家药监局查询，公司正在报生产的有：14个产品，化学药11个，中药3个，有4个批文已经经过现场核查（2原料+2制剂）。其中蛋白琥珀酸铁口服溶液对应补血市场，主要替代硫酸亚铁，在儿科和妇科领域公司具备营销优势，该产品竞争环境较好，目前国内上市的只有ITALFARMACOS.A.一家，潜在市场10-20亿元。
　　其次，从《洪城股份重大资产置换及发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书（草案）》有关济川药业的专利内容可以看出，公司在呼吸道用药、消化道用药、抗癌药等领域都有成果，包括兰索拉唑、埃索美拉唑的注射剂、抗过敏药瑞吡司特、子宫肌瘤药物等。
　　5、盈利预测及投资评级
　　鉴于我们对公司的研究和分析，作以下假设：
　　（1）蒲地蓝消炎口服液拓展医保增补省份、开拓药店市场，保持较高增速25-30%；
　　（2）雷贝拉唑肠溶胶囊利用剂型和营销优势继续提高市占率，2015年针剂获批；
　　（3）小儿豉翘清热颗粒口味改进，重点推广三拗片、川芎清脑颗粒等品种；
　　（4）2014年开始有外延补充产品线。
　　6、不确定因素
　　（1）医保增补、招标的进度存在不确定性；
　　（2）后续产品线补充的时间和内容不确定。