报告摘要  
        低迷市场行情严重拖累全年化肥行业盈利：2013  年化肥行情极度低迷，  尿素、一铵、二铵和钾肥单吨跌幅均在800  元以上；前三季度国内化肥生产企业累计亏损额达76.61  亿元，同比扩大95%；作为国内化肥行业的分销龙头，中化化肥的业绩也出现了明显下滑：1-9  月公司盈利仅3010  万，而去年同期是5.13  亿，4  季度是行业传统淡季，我们也注意到化肥价格一直在低位徘徊，因此我们预计2013  年中化化肥的业绩将出现亏损。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】  降本增效取得积极进展：尽管行业低迷拖累盈利大幅下滑，我们注意到公司在降本增效方面还是进展显著的，生产企业的原料消耗不断降低，以中期报告为例，煤耗及电耗均下降2%，而管理费用及财务费用也较去年同期有所下降。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们预计2013  年公司的整体费用将出现明显改善。  刚性需求中长期存在，农业现代化带来新的机遇和挑战：我们认为支撑化肥的刚性需求主要有以下几点原因，而这些因素在未来数年都不会改变，  成为支撑行情发展的长期动力：1）全球粮食供求紧平衡，世界谷物价格持续攀升，全球进入高粮价时代；2）中国粮食安全形势严峻，2012  年进口谷物和大豆7700  万吨，粮食自给率88%，2013  年成为全球最大稻米进口国，小麦进口创20  年新高；3）新型经营主体涌现，2012  年底合作社经营耕地面积达到1.76  亿亩。综上所述，化肥行业在未来面临的机遇主要是国家对农业重视程度不断提高，农资投入持续增加，新型经营主体将逐步涌现；而随之而来的挑战就是对服务能力提出更高要求。  下调至"中性"评级，目标价1.11  港元：公司目前市净率处于历史低位，  估值优势明显，但考虑到2013  年公司亏损概率极大，这将对投资者情绪造成较大负面影响。我们下调公司至中性评级。  我们下调对公司的盈利预测，预计13-15  年净利润为-2.54  亿、3.06  亿、5.65  亿，对应EPS  分别为-0.04  元、0.04  元、0.08  元。按照14  年EPS  计算，给予20  倍PE，对应目标价1.11  港币，当前股价仅相当于每股净资产的5  折。