江铃汽车发布公告:2013 年实现年度销量23 万辆,合计同比增15%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中12 月销量:全顺销5915 辆,同比下滑2%,JMC 卡车6943 辆,同比增13.5%,JMC 皮卡及SUV 销6885 辆,同比下滑11.7%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
2013 年全年全顺销67785 辆,同比增18.5%,JMC 卡车79936 辆,同比增16.6%,JMC 皮卡及SUV 销81893辆,同比增10.2%。
点评:
根据公司2012 年年报,公司董事会对管理层2013 年的经营计划定下的任务为收入200 亿元,同比增长15%。由于国III 国IV 切换以及黄标车淘汰的影响,公司12 月份整车实销数预计在2.5 万台左右。产销公告略低于预期的原因,我们预计是公司完成了年度销量目标。
2014 年我们预期的影响股价的重要事件:1. 自动档驭胜新产品周期开始 2. U375 和新全顺的车型披露配置3. 董事会换届 4.B 股的处置问题等。
借助国IV 标准逐步严格实施的有利外部市场环境,2015 年大品种的在研产品逐步投放市场,伴随相关信息按时间节点依次释放,市场对其新业务的认识和成长新阶段的预期会逐步形成,盈利增速回升与估值上调的长周期双击即将展开。公司拥有好的治理结构和股权架构,能够有效保障股东的权益不被稀释和侵害。
我们认为公司季度盈利增速的低点已过,预计未来3 个季度盈利增速可能进入加速阶段,顺应城市轻物流的需求,公司高端轻客和轻卡产品具有极强的市场竞争力和适应力,2015 年Ford 大型SUV 投产,SUV 车型逐步丰富,产品序列层次清晰,细分市场竞品少,定价空间较大。2013 年1.5 亿元的政府补贴基本复合我们的预期,考虑到营业外支出,我们继续维持公司2013 年、2014 年、2015 年、2016 年每股收益分别为1.95 元、2.30 元、3.42 元和5.34 元的盈利预测不变。按2014 年1 月2 日收盘价24.85 元计算,对应动态市盈率为13 倍、11 倍、7 倍和5 倍,我们继续维持公司 “买入”评级。
参照江铃汽车历史的估值空间,基于公司2015 年每股收益3.42 元的盈利预测,未来12 个月的目标价格区间为34 元-41 元,隐含了2015 年10 倍-12 倍;结合公司新产品的市场前景和投放节奏,给予2014年15 倍的动态市盈率,对应12 个月的合理价位为36 元。
风险提示:SUV 的市场表现不如预期、新全顺的市场表现不如预