制造业回暖趋势结束。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】去年12  月中采制造业PMI  录得51.0，较上月回落0.4  个百分点。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）分项指数和分企业规模指数中，除原材料购进价格指数微升外，其余指数全线回落，受益于去年年中“稳增长”政策的制造业回暖趋势即将结束。由于10  月以后制造业投资的动能趋缓，未来制造业的自身增长动力不强，制造业增长将取决于政策取向，其中最关键的是年度的增长目标。目前来看，增长目标维持在7.5%的概率较大，一季度政策上仍有刺激投资的压力。
        今年国债发行规模或低于预期。从日前公布的2014  年关键期限国债发行计划来看，1、3、10  年期发行期数相比2013  年分别增加4、1、2  期，5、7  年期发行期数不变。但已公布的1、5  年两期的发行规模均为100亿，大大少于通常300  亿左右的单期发行量，因此发行期数增加并不必然导致发行规模的扩大。从2013  年的财政情况来看，1-11  月全国财政累计盈余4,953  亿，受到中央厉行节俭及反腐的影响，过去几年在年底突击花钱的情况在2013  年表现不突出，导致12  月赤字率低于往年（也造成2013  年末财政存款投放低于预期），造成2013  年全年赤字小于预算数。因此2014  年国债的发行规模可能低于此前的预期，但仍高于历史水平，估计记账式国债在1.4-1.5  万亿。
        下周资金面或再度面临波动。跨元旦的本周，央行未进行公开市场操作，逆回购到期290  亿，市场还传言央行进行了非公开的正回购操作，不过在年末财政存款投放下资金面总体平稳。下周资金面将有缴准、财政存款上缴、跨年资金集中到期、IPO  重启的压力，或再度面临波动。影响1  月流动性的因素较多，不确定性较大，央行或频繁进行各类公开和非公开操作进行对冲，平滑整体上的资金波动，但市场预期可能受公开市场操作扰动较大。
        目前剩余  4.84  年的国债报于4.57/4.45。
        综合上述分析，我们预计下周一（1  月6  日）财政部将要发行的2014年第一期国债（5  年期）的中标利率为4.47-4.51%，边际或高2-4bp。