看到股市"喜迎"美联储(Fed)的重大政策变化，许多人急于宣告胜利，称经济从此不必再依赖量化宽松(QE)，他们认为，从市场短期反应可以推测出长期反应。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】  将这种情景与央行所发出的声音相对比。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）央行的反应非常平静，低调或许是一个原因，特别是考虑到央行曾三次半途放弃尝试"退出"先前版本的QE。但原因不止于此。央行家有充分的理由更加谨慎，《美联储"退出"成败未见分晓》。  
        【博览财经报道】看到股市"喜迎"美联储(Fed)的重大政策变化，许多人急于宣告胜利。这些人不是断言投资者安然接受这一政策变化，就是宣称经济从此不必再依赖量化宽松(QE)，他们认为，从市场短期反应可以推测出长期反应。  将这种情景与央行所发出的声音相对比。央行的反应非常平静。低调或许是一个原因，特别是考虑到央行曾三次半途放弃尝试"退出"先前版本的QE。但原因不止于此。央行家有充分的理由更加谨慎，不轻易在现阶段宣布胜利。我们余下人有必要问问这是为什么。  正如媒体所广泛报道的，美联储政策制定者决定减少--或者说"逐渐缩减"(taper)--证券购买规模。第一步将于明年1月实施，包括以同等幅度削减抵押贷款债券和美国国债的购买量，将每月干预市场的规模从850亿美元减至750亿美元。此外，即将卸任的美联储主席本?伯南克(BenBernanke)表示，假如经济没有出现重大意外，可以预期美联储在整个2014年期间将持续减少债券购买规模。因此，如果一切按计划进行，美联储很有可能在明年年底前结束QE3。  5至6月期间，美联储仅是提及"缩减"就引起了市场剧烈震荡。与当时不同，美联储此次声明不只提到要逐渐撤消一项外界普遍认为显著提高了资产价格、利好实体经济（尽管效果不及前者）的措施。我们的央行家们还采取了补偿措施，承诺政策利率将在较长时间内维持低位。他们还暗示，如果利率波动不定，将采取额外措施，例如调低超额准备金利率。  股票及其他风险资产的价格应声大涨。毕竟，投资者现在明白了美联储政策走向，因此剔除了不确定性溢价的一个组成部分。此外，美联储仍然致力于通过"资产通道"支持经济，这很能安抚人心。而且，所有这些都发生在经济好转的背景下，强劲的就业数据和GDP增长率上修就是明证。  虽然美联储多数官员都会乐于看到市场的积极反应--特别是在5-6月份的震荡之后--但我觉得他们的态度要谨慎得多。如此谨慎是可以理解的，有四点原因：  
        首先，美联储政策的效应仍然过度依赖于利用人为推高资产价格来改变家庭和企业的经济行为。其他传导机制，如信贷通道以及实体经济投资中的现金配置，仍然作用不大。因此，在美联储亲眼看到经济基本面改善--这将证明人为推高资产价格的举措是有效的--之前，对金融稳健性的担忧将一直挥之不去。  第二，美联储将进入更加不确定的政策时期，原因在于它当前所使用的核心工具--美联储降低了对直接措施（按月购买资产）的依赖，提高了对间接措施（通过前瞻性政策指引来影响行为）的依赖。关于政策有效性和控制力高低的问题由此摆在了眼前。看看5年期美国国债和其他中期债券收益率近期的高涨就知道了。  第三，密切关注市场持仓状况的美联储官员可能意识到，股市目前的技术面十分有利，从历史判断，这样的技术面可能导致价格上涨过高，一旦走势逆转将有严重后果。  最后，美联储不是唯一一家积极维持经济和金融稳定、并为此而持续提振资产价格的央行；它也不是唯一一家被迫依赖不完美工具来执行此项任务的机构。  欧洲央行(ECB)和日本央行(BoJ)也面临相同情况。它们今后也要面对棘手的政策问题，成功与否最终还要视经济能否战胜三重困难而定：总需求不足、供应面反应能力不足以及迫在眉睫的未清偿债务。  在经历了一两次起跑失误之后，美联储官员们令人瞩目地赢得了第一场重大战役的胜利，开始循序渐进地实施退出QE3计划--这是一项试验性很强的措施，人们尚未完全认清其长期影响--但他们还没有赢得整场战争。（FT中文网）