成长溢价：短期利好到长期利空
        摘要：市场结构变化催生交易行为调整。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】新股发行重启以及应对市值配售的调仓将带来对成长股的短期移情效应。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）但台湾经验表明，供给放量对于成长溢价往往会形成长期趋势性冲击。对中小板创业板而言，短期有利好，长期有利空，春夏之交或是分水岭。投资必需把握进退时机。
        市场风格特征不仅取决于盈利预期和利率环境等价值内因素，也受制于交易制度和市场结构等价值外因素。2012-2013的成长股牛市正是价值内的转型倒逼和价值外的成长稀缺共同推动的结果。展望2014年，经济转型的方向依然不变，高利率条件下的高贝塔诉求仍然生效，但市场化导向的新股发行正给A股市场结构带来前所未有的变化。价值内和价值外因素开始从齐头并进转向分道扬镳，这不仅会加速成长股内部的分化，也会对长期以来的成长溢价带来深远影响，剖析新股发行市场化对于交易行为的短期和长期影响，并回顾相关地区历史经验，是把握进退时机，最终战胜市场的关键。
        短期有利好：市值配售与移情效应
        股票资产的定价是一个复杂过程，盈利预期、利率环境和风险溢价只能决定行业公司定价的价值内基础，但最终股价和估值的形成还要受到交易制度、市场结构和套利行为等价值外因素的深刻影响。
        近期我们一直看好IPO重启对于成长股的短期刺激，其逻辑基础就在于对价值外因素的探讨。在经济、政策和流动性环境陷入胶着的背景下，价值外因素变化对于短期市场具有更加直接的影响。而从本次新股发行重启的短期影响无外乎两个方面：一是拟上市新股的“移情效应”，可能对已上市公司股价形成正面拉动；二是市值配售机制，可能对投资者的短期调仓行为形成直接影响。
        对于“移情效应”，我们在上一篇报告中已做过论述，在IPO重启前夜，压抑许久的市场对于即将发行的新股饱含着无限的憧憬和热情，这都会通过爱屋及乌的效应传导至和上市新股类似的已上市投资标的之上，进而对该类股票的短期表现形成直接驱动。鉴于中小板和创业板在已过会未发行和审核排队中的公司占比都占据绝对优势，他们很可能成为移情效应的直接受益者。
        市值配售的影响需要具体剖析。按最新规则，投资者根据其持有上市流通证券的市值和折算的申购限量，自愿申购新股；而投资者持有的沪深两市股票市值只能够分别计算，但市值可以重复使用。
        在此约束下，获得更多打新机会的最佳途径就是增加或保持对应交易所的上市流通股。虽然因为最高申购量限制该规则对大机构的影响有限，但对更广谱的投资者而言却存在足够吸引力。鉴于更多的拟上市公司都集中于中小板和创业板，这可能通过配置需求对以其为代表的成长股形成短期驱动。
        还需要考虑融资融券因素的影响。按新的规则，融资融券的客户信用证券账户的市值也将合并计算到该投资者持有的市值中。而在目前两市700家融资融券标的股票中，主板占543只（沪市400只、深市143只）、中小板123只、创业板34只；分别占当期主板、中小板和创业板全部上市公司数量的38%、17%和9%，考虑到加杠杆因素，市值配售对于创业板和中小板实际买入需求的刺激无疑更强。
        交易角度看，每年1月都是年末排名完成后机构调仓布局的阶段，但考虑中小板创业板公司新股发行数量更多，以及市值配售新规则和移情效应的影响，机构资金对超配成长股获利了结的动机或在短期受到压制，这是我们对短期成长股表现并不悲观的理由。而在中期趋势不明的情况下，资金会优先选择成长股中的白马品种，这样才能攻守兼备，这也正是短期成长股龙头公司表现更抢眼的原因。