投资要点
        运营效益：主业利润同比环比大幅下降。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】预计11  月我国航空运输收入300  亿元，同比+5%，环比-12%；税前利润-14  亿元，同比-170%，环比-200%；剔除汇兑后的税前利润-20亿元，同比-100%，环比-260%；毛利率5%，同比-2pt，环比-9pt；预计1-11  月我国民航收入3600  亿元，同比+1%；税前利润190  亿元，同比-13%；剔除汇兑后的税前利润130  亿元，同比-42%；毛利率14%，同比-4PT。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        航空需求：旅游旺季退潮，商务需求依旧不振。11  月我国全民航综合、国内（含地区）、国际和地区的运输总周转量（RTK）分别为567.3、384.6、182.7、12.0  亿吨公里，同比增长8.6%、9.7%、6.3%、2.6%，环比增长-4.1%、-6.0%、0.2%、3.9%。11  月我国民航综合、国内（含地区）、国际和地区的旅客运输量分别为2851.5、2693.6、211.9、73.8  万人次，同比增长,10.3%、9.7%、18.0%、6.0%，环比-9.9%、-10.3%、-5.1%、1.4%。11  月我国民航综合、国内（含地区）、国际和地区货邮运输量分别为52.9、38.8、14.2、1.89  万吨，同比增长2.2%、3.9%、-2.1%、-4.4%，环比增长8.5%、9.8%、5.3%、14.6%。
        航空供给：运力保持平稳增长，可用总周转量环比下滑。2013  年11  月我国民航运输飞机2150  架，同比增长11.86%，环比上升0.7%。飞机日利用率9.2  小时，环比下降  0.1小时，同比上升0.1  小时。ATK  为78.90  亿吨公里，同比增长10.3%，环比下滑3.3%，供座数3651  万个，同比增长12.5%，环比下滑6.6%。
        运营效率：11  月是行业最淡季，航空整体需求趋于疲弱，同时叠加大规模降温与雾霾天气等偶发因素影响，航空公司控制运力投放的同时，通过降价保量策略保证供需匹配，客座率同比下降，票价继续负增长。2013  年11  月全民航综合、国内（含地区）、国际和地区客座率（PLF）分别为78.1%、79.0%、74.6%、75.3%，同比变化-1.5、-1.2、-2.5、-1.9PT，环比变化-2.9、-3.3、-1.2、2.7PT。预计2013  年11  月吨公里票价4.8  元，同比-5%，环比-10%；客公里票价0.5  元，同比-7%，环比-8%；1-11  月吨公里票价5.5  元，同比-8%；客公里票价0.6  元，同比-11%。
        人民币继续稳步升值，油价环比小幅下滑。11  月人民币兑美元汇率上升0.43%，12  月上升0.03%，截至12  月底，1  年期NDF  高于即期汇率0.4%。预计11  月航空公司航油采购均价6500  元/吨，同比下降10%，环比-2%，1-11  月航油价格6700  元/吨，同比-10%。
        机场：低估值蓝筹，确定性增长。随着中国国民收入提升和消费的不断升级，中国民航还将长期维持较高增速，业务量的增加将使得机场航空业务和非航业务双轮驱动，实现业务的稳健增长。低估值、稳增长、促消费、高分红、产能周期与经济周期匹配的机场依然是中长期配置的好品种。
        行业评级及投资策略：12  月中下旬开始南方避寒北方滑雪冬季旅游逐渐进入旺季，虽然航空市场整体延续低景气态势，但供需差（RPK  增速-ASK  增速）有所收窄，客座率和平均票价环比稍有回升。随着春节临近，春运刚性客货运需求将逐步释放，我们预计行业需求、客座率和票价环比均有明显改善。一季度依然是布局14  年航空股的最佳时点，在四大航中，我们建议首选自贸区加迪斯尼强烈预期，日韩航线否极泰来，云南航线不破不立，美线强劲，欧线复苏的东方航空；推荐欧美航线占比高并开始触底回升、机队不断更新运营效率持续改善的中国国航，同时关注A380  运营逐渐改善、国际化战略出现成效的南方航空和走差异化竞争和加速主业整合的海南航空。机场行业我们依然推荐产能充裕、非航业务快速发展、机场收费提价、国企改革、迪斯尼和上海自贸区预期、税改负面影响消除的上海机场。建议关注市净率在1  倍以下、明年业绩到底后年业绩开始持续爬升的深圳机场；厦门自由贸易区预期、受益休闲旅游需求受宏观经济影响较小、空管新技术的运用增加时刻资源、商业招标重启提振非航业务收入增速的厦门空港；枢纽建设持续推进、估值相对较低、以及产能接近饱和前的业绩确定性增长的白云机场。
        风险提示：国内外经济不佳影响航空需求，运力增长过快、油价大幅上涨，人民币大幅贬值，高铁对航空业冲击超预期，发生突发性战争、疾病、灾害或不可抗力等。