1、总体来看，12月PMI指标印证了我们的两个判断：一是经济景气度的逐月下降必将传导到信心指数上来，二则是生产的加速回归压低了整体指数，并使得信心指数对经济形成负向惯性。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】如果从PMI指标与工业增加值的对比来看，我们认为预期因素带来的惯性并不大，并且预期终将会被实际需求所扭转。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）那么，以PMI指标来判断经济趋势似乎已经意义不大。  2、那么PMI指标所带给我们的意义主要有哪些？我们首先把经济趋势分解为三个层次：一是终端需求带来的趋势，这种趋势是经济的主要支撑力，亦是决定经济走势的最重要因素；二是经济内生循环力度变化带来的波动，这一点一般会滞后于终端需求，其大体可用产出与需求之间的差值来进行量度，在少数时候，第二层级的力量亦可以决定经济趋势（如2011年上半年和去年三季度）；而第三则是信心带来的尾部惯性，一般这种因素的力量最弱。而PMI指标可以带给我们经济第二及第三层次更清晰的变化情况。  3、从本期指数来看，生产比新订单回落得更加明显，说明在三季度经济回升后，信心带来的惯性（第三层次的力量）已经基本被消耗完毕，生产分项对PMI指标在方向上已经难以形成显著支撑力量。但是从第二层次来看（一般会反映在经济波动的幅度上），其力量并未削减，我们仍以上期报告所用的需求与产出间缺口来衡量的话，我们看到二者的缺口仍然在一个较高位置，鉴于终端投资需求突破阈值所带来的后滞效应，我们认为这个缺口仍将向上，也就使得产出以及后期的工业增加值回落幅度不会太大。  4、当然我们以上所分析的是内生循环因素的周期性表现（一般属于产能周期），而库存变化将会表达在季节性上，并且这种季节性会对当期经济存在影响，尤其在经济增速本身波动不大时，这种影响甚至可以完全解释经济的当期波动。我们知道，近两年随着产出与需求的脱钩和产能利用率的下降，其库存的季节性也变得相对紊乱，并且影响了经济同比的表现。我们曾经分析过去年的大旺季和小旺季景气反转的现象，那么今年一季度的补库存需求是否会回归正常，是我们判断一季度经济的一个关键问题。