投资要点
        PPG  是全球范围内的材料巨头，也是资本市场上带给投资者巨额回报的优秀公司。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        PPG  起源于玻璃制造，后逐步发展为全球涂料巨头。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司目前业务分为以下6  个板块：涂料（高性能涂料、工业涂料、EMEA  区域的建筑涂料）、光学产品及特种材料、大宗化学品、玻璃及玻纤；当前业务以涂料板块为主，其余板块战略性收缩或不增长。对PPG  的研究有助于投资者站在更长的历史视角来审视材料行业中企业的发展变迁；同时对于我们认识A  股的玻璃、玻纤及涂料公司有一定参考价值。
        资本市场回报丰厚。PPG  从1980-7-31  到2013-11-30  复权股价累计上涨了122  倍，而这期间的标普500  指数仅上涨了13.7  倍，PPG  显著跑赢指数。以具有完备资料的1990-2012  期间为研究区间，PPG  股价上涨了12.6  倍，同样远远跑赢标普500  的3倍。PPG  在此期间净利润增长102%，持续的股本回购导致EPS  增长更多，达到187%。
        期间公司每年分红比例约50%，而10-20  倍PE  估值下，股息率大致为3.3%。可以简单测算出股价涨幅=2.87
        （20/10）
        (1+3.3%)^23-1=11.2  倍。
        成长历史：从玻璃先驱到涂料巨头。PPG  成立于1883  年，其前身是匹兹堡平板玻璃厂。由于玻璃及涂料需求终端（建筑、汽车等）一致，公司为共享渠道，从20  世纪初开始通过收购的方式进入涂料行业。在20  世纪40  年代，公司将业务领域进一步延伸至光学产品，并于1945  年完成了在纽交所的上市。二战后的经济复苏带来了汽车制造和房屋建筑业的迅速发展，PPG  开始生产用于电路板、纱窗和增强塑料的玻璃纤维，正式进入玻纤领域，同时推出无铅室内装饰涂料。20  世纪60  年代，公司业务领域进一步丰富，更名为PPG  工业集团。由于涂料业务更加轻资产，公司定价能力更强，毛利率更加稳定，能维持更好的增长及盈利能力。公司从1990  之后，开始逐步剥离周期性强的平板建筑玻璃及汽车玻璃业务，而通过内生或外延的方式不断增加涂料业务的比重。截至2012  年，公司玻璃及玻纤业务占比降至7%，而涂料业务占比升至74%。从我们对公司收入增长驱动因素的拆分看，可以得到两条有意思的结论：一是收购兼并是PPG  营收增长的第一驱动力，通过收购兼并获取新产品及新渠道是主要目的；二是由于涂料业务靠近终端，尤其是通过渠道销售的部分涂料具有“B2C”属性，公司有较强定价权，产品价格具有很强抗通胀能力。
        盈利能力：高壁垒带来持续高回报。PPG  净资产收益率中枢约20%，呈一定的周期性波动，波动区间为10%-30%。PPG  毛利率总体维持稳定，近年有小幅上行趋势，但ROS  围绕5%中枢波动，略有下降趋势。ROS  的缓慢下降态势并未带来ROE  趋势性下降，杠杆率的趋势性上行（主要是经营性占款能力增强）对冲了ROS  的小幅下降。PPG  资产周转率变化不大，固定资产周转率趋势性上升，这与资产变轻是匹配的；由于收购带来商誉，无形资产周转下降；公司对上下游占款能力在不断提升，公司净运营资本占比在趋势性下降。相对于其他成熟的制造业，涂料公司保持了较高的回报率，主要由于涂料行业具有较高的壁垒，体现在技术（尤其是汽车涂料）、渠道及品牌（尤其是建筑涂料）层面。