1. 宏观经济
国际货币基金组织报告预测,2013 年,全球经济增长率平均为 2.9%,低于2012年的3.2%,2014 年将上升到3.6%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2014年中国GDP增速7.5%,物价水平温和,全年上涨3%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
2. 资金面
货币政策中性偏紧,流动性总量中性偏紧,资金价格持续高位。利率市场化继续推进,美国QE逐步退出。
3. 投资者行为分析
自2013年6月“钱荒”以来,商业银行大幅降低了利率水平较低的国债产品的配置比例,同时提升了利率较高的信用债投资比例,预计2014年商业银行的配置偏好仍将保持。同期随着债市收益率的抬升,保险机构加大了对收益率较高的政策性金融债以及信用债的配置比例。2014年,债市收益率继续大幅上行空间不大,IPO重启以及优先股的推出,保险机构投资于债市的资金将面临分流。
4. 债市展望
我们认为,2014年债市是一个利空逐步消化、市场逐渐企稳的过程。
宏观面来看,2014年与2013年类似,即呈现经济增速企稳与通胀小幅上行。宏观面对债市影响偏中性。对货币政策预期,我们认为,维持中性偏紧的货币政策至少说明央行政策尺度难以继续收缩,在改革进行中,中国经济将面临重重考验,为保证7.5%的经济增速,货币政策至少不会大幅转变,在市场适应了较高的资金成本以及机构杠杆逐步降低之后,货币政策对债市的打压程度下降。非标产品规范、优先股推出,商业银行业务转型完成,市场资金成本重新定位,债市收益率重新估值,这一系列完成后,债市新的收益率体系将确立,这一过程也将是债市利空逐步释放、市场逐步企稳过程。
利率产品全年走势疲弱,建议回避。信用债券,资金成本走高导致高收益品种获得市场青睐,但非标产品以及优先股推出对其构成利空,城投债供给压力较大,供需矛盾导致未来收益率难以大幅下行。从持有期分析来看,目前1年期短融持有期收益率较高,但投资者需甄别个券风险。
5. 风险提示
股市反弹给交易所债市带来的资金流出风险;城投债供给大幅增加;央行大幅收紧资金面;通胀超预期抬头