目前政府债务风险总体可控
截至2013年6月末,地方政府债务余额17.9万亿,略低于市场预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】再加上12.4万亿的中央政府债务,全国政府性债务总额占GDP之比为53.5%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
1)广义口径(偿还责任+担保责任+救助责任):6月末地方政府债务总额17.9万亿,较2010年末的10.7万亿增长了66.9%,年化增长22.7%。
2)狭义口径(偿还责任+担保责任
政府偿还比例19.13%+救助责任
政府偿还比例14.64%):6月末地方政府债务12.0万亿,较2010年末的7.4万亿增长了62.5%,略低于广义口径下的增速。但值得注意的是,财政资金实际偿还担保责任/救助责任的最高比率(19.13%/14.64%)在未来紧信用的环境下可能会出现上升。
层级、债务率、借新还旧情况略有恶化
地方政府债务的层级有所下沉。省市级地方政府债务占比从2010年末的73.5%下降至2013年6月末的69.8%,降低了3.7个百分点;若剔除口径因素(此次审计范围较2010年增加了乡镇),同口径下下降了2.3个百分点。
债务率和借新还旧率有所上升。省/市/县负有偿还责任债务的债务率高于100%的占比,从2010年的0%/19.9%/3.6%上升到2013年中期末的8.3%/25.3%/7.02%,借新还旧率超过20%的占比从2010年的0%/5.6%/0.7%上升到2013年中期末的5.6%/7.9%/1.0%。
地方政府融资渠道多元化
银行贷款在地方政府债务中占比下降的同时,债券发行、信托等占比明显上升。2013年6月末,地方政府债务中,银行贷款10.1万亿元,占56.5%,较2010年末下降22.5个百分点。但考虑到2011年以来银行通过信托、券商、保险、基金子公司的通道对地方平台给予非信贷融资,则实际上来自银行体系的资金占比为64.4%,较2010年末下降15个百分点(假设信托和证券、保险等非金融机构的融资中80%的资金来自于银行理财和同业资金)。
银行板块反弹高度有限
2011年6月27日审计暑公布地方政府债务10.7万亿(比之前银监会公布的9.09万亿高出18%),此后一个月左右银行板块最高下跌了10%。此次审计暑公布的地方政府债务略低于市场预期,我们预计银行板块的反弹高点大约5%。
投资策略
虽然压制银行股估值的两块石头(地方政府债务、9号文)已经落地了一块,但短期即将发布的9号文仍将压制银行的反弹高度。我们认为一季度潜在负面因素(9号文、存款保险制度、春节前后的流动性紧张)释放后,3月底年报、一季报披露期或许是较好的配置时点。推荐组合:招行、平安。
风险提示:宏观经济发生失速。