● 领先的国际工程总包商,风控能力优异。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司是国机集团重要的海外工程总包平台,公司业务主要集中于电力、基建和通讯工程的总承包,其中电力工程占收入四分之三。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2009-2012 年期间归属母公司净利润CAGR 达到46%,维持高速稳定增长。
十多年发展过程中,公司在大股东的强力支持下,依托优秀的资源整合、商务、项目管理和融资能力,建立了盈利水平高、风险可控的轻资产运营模式,形成了独特的竞争优势。
● 受益于发展中国家旺盛的基建投资需求和我国“走出去”的大战略,海外工程承包市场空间广大。随着经济的发展,发展中国家的基础建设需求十分强劲,占据了全球市场的大部分份额。由于机器设备价廉物美,工程施工人员训练有素,出口信贷支持有力,我国工程承包商在这一领域拥有较强比较优势。2003 年我国对外承包工程完成营业额138.4 亿美元,2012 年达到1166 亿美元,CAGR 为26.7%,行业景气度较高。预计2011 年-2015 年发展中国家基建投资的 CAGR 将保持在8.4%。
● 中国政府对外信贷支持力度强,公司业务不受国内资金面趋紧的影响。目前在国内宏观经济表现平淡以及出口放缓的大背景下,能够拉动设备出口、工程服务输出的总包企业一直是国内政策的重点扶持对象。公司在多年的业务过程中,与国内金融、保险机构保持密切沟通,积极促进“两优”贷款项目的融资进展,其业务开拓前景相较于传统工程企业拥有巨大优势,受到国内资金面驱紧的影响较小,公司项目回款显著好于国内传统施工企业。
● 或将受益于集团同业资产注入。根据公司IPO 招股书,公司控股股东国机集团有意于2015 年年底前将从事国际工程承包的中电工,中成套和中自控注入中国机械工程。三家公司的总收入约为上市公司的40%。考虑到公司巨额的在手现金和可能的协同效应,进一步增强公司在海外工程的综合实力。
● 业绩确定性高。受项目承接波动的影响,公司2011 年新生效的合同金额较低(22亿美元),导致公司2013 年业绩仅与2012 年持平(项目生效后第三年是利润确认的高峰期)。2012 年公司新生效的合同金额高达44 亿美元,同比增长近100%,保证了公司自2014 年开始业绩重塑成长。目前在手订单是收入的5 倍,且今年大额合同持续生效,业绩确定性高。预计2013-2014 年EPS 为0.5 和0.6 元人民币,目前股价约为6.1 港元,对应2013 和2014 年PE 分别为10 倍和8 倍。
● 主要风险:回款风险;海外政治风险;海外宏观调控风险。