事件：
美的电器近一周走强，今日公告股权激励计划，以昨日10.8  元的收盘价向美的电器董事局董事、高管定向
发行5000  万股股票（占现有股本的7.93%），三期行权的前提是自2006  年起连续三年净利润同比增长不低于
15％、三年每年加权平均净资产收益率不低于12％。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
评论：
1、按照15％的净利润增长水平，不考虑增发摊薄，10.8  元的行权价对应2006、2007、2008  年动态市赢率分
别高于15  倍、13  倍、11  倍，估值不算低。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）尚需考虑业绩实现的可能性与方式；
2、目前美的电器两块资产：空调（包括家用和商用）及压缩机所处行业需求平淡但市场集中加剧，美的属于
受益市场集中度提高的品牌，空调和压缩机业务未来几年利润和利润平稳增长的可能性大（预计利润增长
10％以内）；
3、资产运作的后续动作很多：美的集团旗下白电资产尚有荣事达冰箱、洗衣机，收入规模20  亿、净利润规模
5000  万左右；即香港上市公司华凌旗下的空调、冰箱业务。年内很可能会完成对荣事达冰箱、洗衣机的现
金收购，明年初可能动手集团内小家电与华凌白电资产的置换。2006  年由于同比基数和所得税率变化的原
因前三季度净利润贡献接近30％；荣事达冰箱、洗衣机的注入可以贡献2007  年利润增长的较大一部分（预
计2006  年净利润规模接近5  亿），那么从现在的情况看，2006  年、2007  年实现净利润增长15％的困难不
大，2006  年很可能超出。
4、此外坊间盛传的美的电器外资合并的传闻可能会以战略投资者入驻的方式定论，前期接触的财务投资人中
高盛的可能性较大，据悉美的方面希望定向给高盛的价格高于股权激励行权价40%-50%。
5、从控股股东的动机分析，这两年美的集团主要精力在解决接班人和资产重组理顺，两项同时进行，方向基
本明确。
投资建议：
美的电器的投资主题以资本运作为主，鉴于资本运作刚浮出水平，股价回落时风险偏好比较大的投资者可
以考虑买入，但是卖出时机需要及时了解资本运作进度，配合考虑股权激励的行权时间（美的的流通股东结构
供参考：国内主流机构所剩无几，三季度末股东结构主要是大股东相关人及部分个人投资者，机构里面有一些
QFII。）