报告摘要：
    新订单、原材料和购进价格指数下行表明需求开始转向。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】在之前的报告中（《PMI指数停止上行》2013年12月2日），我们认为从上两个月新订单、原材料和PPI指数下行来看，短期总需求已经减弱。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）13年11月份产成品库存有短暂回升，12月份又加速下行，走势已符合我们的判断。产成品库存下跌与PMI总指数的回落已经趋于一致。

  12月份新订单和原材料库存PMI指数所反映的被动去库存已经过拐点，未来的库存周期将重复去年二季度走势。在需求端，12月份的PMI新订单为52，比上月的52.3下降；原材料库存为47.6，比上月的47.8下降。回顾2013年二季度的数据，我们发现其与当前数据变化非常相似。2013年4月份PMI新订单51.7，较3月的52.3略有下降，原材料库存47.5与3月份持平；PPI为-2.62，较3月份的-1.92降幅扩大。在库存端，12月份PMI产成品库存为46.2，比11月的47.9大幅下行。此外，购进价格指数由52.5微升至52.6，显示PPI环比可能持平。库存周期已由被动去库存重新进入主动去库存。

  2012年4季度至2013年1季度与2013年3季度经济处在典型的被动去库存的过程中，特征是新订单、原材料库存PMI上升，PPI降幅收窄。2012年7月以来新订单开始逐渐扩张，并于4季度攀至50点以上，与此同时，原材料基本保持在50以下的上升态势，PPI呈现降幅收窄。与2013年3季度呈现相同特征。紧随2013年1季度的2季度开始进入主动去库存，而紧随2013年3季度的10月份的PMI和PPI所反映，需求开始回落。

  根据我们对库存周期的多种划分方法，我们对经济的整体判断仍处在去库存周期，受需求波动影响，在被动和主动之间往复。虽然PMI仍在50临界点之上，但二阶拐点已现。11月中旬我们判断总需求开始转向，12月初确认PMI停止上行。股指走势也不继验证经济下行风险，而近期市场关注的流动性问题为经济内生。