固定收益证券Page 1
金鹰转债投资价值报告
出口减少，亚麻产品毛利率降低
公司第三季度主营收入4.19 亿元，较去年同期增长30.22%，净利润2334.87 万
元，同比增长61.72%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司前三季度共生产纺织机械589 台(套)、塑料机械
513 台(套)、绢丝741.2 吨、亚麻纱7171.98 吨。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）分别较去年同期增长20.94%、
-14.93%、48.44%、22.96%，其中塑料机械产量有所减少，绢丝产量增幅较大。
毛利率方面，纺织机械毛利率较为稳定，而亚麻产品由于受到配额减少而出口
价格及数量相应减少，成本未见下降，因而毛利率仍然较低为15.79%，远低于
2005 年23%的水平。
  可转债募集资金将促进公司在上下游的发展
公司本次可转债拟发行规模为3.2 亿元，期限为4 年，投资项目主要为收购张
家口新元纺织有限公司棉麻纺织设备、河北张家口新建50000 锭麻棉混纺及
15000 锭亚麻纺项目、河北沽源亚麻产业基地建设技改项目等8 个项目。其中
3 个项目实际已提前完成，其余项目也在陆续建设之中。初步预计全部项目达产
后，公司收入有望比06 年大幅增张，转债全部转股对公司股本的扩张在20%左
右。可转债的顺利发行将有利于公司在产业的上下游两头的战略发展。
  价值分析
根据金鹰转债的现金流情况，它的纯债价值在96.1 元左右。我们认为它期权部
分的隐含波动率在27%到30%之间比较合适，对应的可转债价值在106.46 到
109.22 之间。
  一级市场策略
对于网上申购策略，我们预计中签率在0.667%到0.92%之间。结合金鹰转债的
预期收益率，我们认为如果7 天回购利率在2.9%以下，在网上申购的风险较小，
投资者可以积极申购，如果7 天回购利率在3.1%以上则风险较大，建议投资者
谨慎申购。如果现在持有金鹰股份则可以积极参与配售，我们不建议现在买入
金鹰股份以获得优先认购权。
2006 年11 月14 日