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隧道股份研究报告:兴业证券-隧道股份-600820-纵向一体化的软土隧道龙头-080909

股票名称: 隧道股份 股票代码: 600820分享时间:2008-09-22 22:47:11
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 王金祥,林乔松
研报出处: 兴业证券 研报页数: 31 页 推荐评级: 推荐
研报大小: 557 KB 分享者: liw****83 我要报错
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【研究报告内容摘要】

投资要点:
􀁺  城市轨道交通隧道和越江公路隧道是公司的两大核心业务。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司依托大型市政工程隧道施工为核心,并在产业链上进行纵向一体化的延伸,分别向上游的盾构装备制造和下游的项目运营进行拓展,提升了公司的利润率及综合竞争力。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
􀁺  世博效应开始显现,施工收入增长明确。08-10  年上海轨道交通运营里程CAGR为19%,世博会前上海将新建7  条越江隧道。充足的订单和世博会前确定的建设规划,确保了公司施工收入的增长。预计08-10  年施工业务贡献净利润0.10亿、0.35  亿和0.51  亿元,设计业务贡献净利润0.25  亿、0.30  亿和0.35  亿元。
􀁺  09  年业绩可能超预期。在基建施工总成本中,原材料成本约占50%,而钢材、水泥又占其中的70-80%,从目前情况来看,主要建筑用钢价格开始出现回落,如果未来价格出现较大幅度的下降,业绩将存在超出预期的可能。
􀁺  地铁盾构难以持续贡献业绩增量,2010  年大直径泥水平衡盾构投产值得期待,预计机械制造业务08-10  年贡献净利润0.47  亿、0.61  亿和0.51  亿元。随着海外盾构巨头相继在我国建立了合资企业,未来盾构市场的竞争将日趋激烈,公司仅依靠单一地铁盾构产品,难以实现持续的高增长。2010  年大直径泥水平衡盾构若能如期投产,一方面能够改善公司现有盾构产品结构,提升盾构设备的盈利能力;另一方面能够大幅降低越江隧道的建设成本。
􀁺  运营业务提供稳定收益保证,预计08-10  年贡献净利润1.4  亿、1.5  亿和1.7  亿元。公司目前有大连路隧道、沪嘉高速、宁波常洪隧道、嘉浏高速4  个BOT  项目和常州城市建设1  个BT  项目处于回报期,07  年为公司贡献净利润1.2  亿元。此后,09  年奉化三高连接线BT  项目进入回购期,预计新增净利润约1600  万元/年;12年杭州钱江通道BOT  项目进入经营期,预计新增净利润约9300  万元/年。
􀁺  盈利预测与估值:我们预计公司08-10  年摊薄股本后EPS  分别为0.35  元、0.44元、0.51  元。综合现金流折现和可比公司PE  估值的结果,我们认为公司的合理价值为11.00±1.00  元,对应09  年PE  为25X。预计08-10  年公司净利润复合增速能够达到25%,给予“推荐”评级。

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