投资要点:
城市轨道交通隧道和越江公路隧道是公司的两大核心业务。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司依托大型市政工程隧道施工为核心,并在产业链上进行纵向一体化的延伸,分别向上游的盾构装备制造和下游的项目运营进行拓展,提升了公司的利润率及综合竞争力。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
世博效应开始显现,施工收入增长明确。08-10 年上海轨道交通运营里程CAGR为19%,世博会前上海将新建7 条越江隧道。充足的订单和世博会前确定的建设规划,确保了公司施工收入的增长。预计08-10 年施工业务贡献净利润0.10亿、0.35 亿和0.51 亿元,设计业务贡献净利润0.25 亿、0.30 亿和0.35 亿元。
09 年业绩可能超预期。在基建施工总成本中,原材料成本约占50%,而钢材、水泥又占其中的70-80%,从目前情况来看,主要建筑用钢价格开始出现回落,如果未来价格出现较大幅度的下降,业绩将存在超出预期的可能。
地铁盾构难以持续贡献业绩增量,2010 年大直径泥水平衡盾构投产值得期待,预计机械制造业务08-10 年贡献净利润0.47 亿、0.61 亿和0.51 亿元。随着海外盾构巨头相继在我国建立了合资企业,未来盾构市场的竞争将日趋激烈,公司仅依靠单一地铁盾构产品,难以实现持续的高增长。2010 年大直径泥水平衡盾构若能如期投产,一方面能够改善公司现有盾构产品结构,提升盾构设备的盈利能力;另一方面能够大幅降低越江隧道的建设成本。
运营业务提供稳定收益保证,预计08-10 年贡献净利润1.4 亿、1.5 亿和1.7 亿元。公司目前有大连路隧道、沪嘉高速、宁波常洪隧道、嘉浏高速4 个BOT 项目和常州城市建设1 个BT 项目处于回报期,07 年为公司贡献净利润1.2 亿元。此后,09 年奉化三高连接线BT 项目进入回购期,预计新增净利润约1600 万元/年;12年杭州钱江通道BOT 项目进入经营期,预计新增净利润约9300 万元/年。
盈利预测与估值:我们预计公司08-10 年摊薄股本后EPS 分别为0.35 元、0.44元、0.51 元。综合现金流折现和可比公司PE 估值的结果,我们认为公司的合理价值为11.00±1.00 元,对应09 年PE 为25X。预计08-10 年公司净利润复合增速能够达到25%,给予“推荐”评级。