报告摘要：
　　2008年9月15日晚，中国人民银行在其网站上宣布下调贷款基准利率和中小金融机构的存款准备金率。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中，自9月16日起，1年期贷款利率下调27个基点，其他期限档次贷款基准利率按照短期多调、长期少调的原则作相应调整；存款基准利率保持不变。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）自9月25日起，中小金融机构的存款准备金率下调1个百分点。
　　此次政策的调整意味着今年初以来所实施的“从紧”货币政策正式结束，宏观经济政策逐渐向刺激性方向转变。
　　就此次具体调整的两个指标来看。首先，贷款利率的下调符合国务院确定的“保增长”的宏观政策基调。同时，存款利率维持不变，又反映了保持适度正利率的考虑。其次，在资本流入可能大幅放缓、信贷额度放松的背景下，准备金率下调以增加银行间市场流动性供给从而维持必要的经济刺激力度显得十分必要，另外，通过仅下调中小银行以区别对待，反映了央行加大中小企业贷款力度的考虑。
　　就未来货币政策取向而言，我们认为基调已由“从紧”转为“刺激”，公开市场操作力度继续放缓、准备金率和存贷款基准利率继续下调，都是可预期的。
　　对于债券市场而言，此次政策的调整在政策面和资金面上，都对其形成强有力的支撑。准备金率下调直接增加了银行间市场的流动性供给，从而补充了商业银行可用于债券配置的资金。如果考虑到商业银行谨慎信贷的迹象已经显现，未来债券市场可能出现“宽货币，紧信贷”的格局。
　　从债券市场短期走势来看，考虑到近期各期限收益率已经大幅下降。短端国债收益率已经非常接近税后1年期央票发行利率，因此，如果1年期央票发行利率继续保持不变，短端国债收益率下降空间很小，考虑到未来降息预期以及资金面的宽松，中长端从绝对收益率衡量仍存在下降空间，国债收益率曲线将继续平坦化。如果1年期央票发行利率下行，则为国债收益率下行打开空间，在政策面和资金面的推动下，各期限收益率将大幅下行。
　　就1年期央票发行利率的短期走势来看，一方面存款利率未调整可能反映出央行主动引导央票利率下行的可能性较小，另一方面就商业银行而言，此次基准利率的非对称调整降低了息差，出于盈利的考虑其并不希望收益率下行。综合考虑，我们倾向性的认为短期内1年期央票发行利率维持稳定的可能性较大，未来随着存款利率的下调其将会下行。