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水晶光电研究报告:申银万国-水晶光电-002273-工艺驱动型业务,产品结构升级有利保障公司的高盈利-080919

股票名称: 水晶光电 股票代码: 002273分享时间:2008-09-19 16:50:09
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 钟小辉,余斌
研报出处: 申银万国 研报页数: 4 页 推荐评级:
研报大小: 61 KB 分享者: go****t 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  公司属于光学电子上游,细分领域龙头。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】主导产品光学低通滤波器全球销量第四(OLPF)、红外截止滤光片(IR-cutfilter)全球销量第三。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)业务盈利能力强,毛利率高达54%,净资产收益率55%。
  产品结构升级是公司维持高毛利的有利保障。1)拍照手机像素越来越高,带动红外截止滤光片产品升级,公司高端IR毛利率为80%,目前收入仅占整体的1/3,提升空间大;2)单反相机用光学低通滤波器每套近68元,也远高于当前4.23元/套的中低端产品。公司的募投项目正是以中高端产品为未来扩张点,这将带来持续的高毛利和稳健增长。
  公司是工艺驱动型业务,核心技术更新慢,依靠工艺精度的不断提高带来产品结构升级。所以,优质厂商将不断积累经验优势,建立壁垒。并非简单得拥有资金和少数技术骨干就可进入。这是公司毛利较高的更深层次原因。该特点和莱宝高科的ITO导电玻璃颇为类似,后者正是因为工艺带动产品升级,毛利率多年维持较高水平。
  公司的竞争对手多为日韩厂商(而非台资厂),这也使得公司在竞争格局和产业转移趋势中处于有利地位。较低的人力(占成本的16%)以及贴近客户的优势是国内厂商的天然优势。
  预计公司08-10年的EPS为0.88,1.22和1.55元。公司合理价值为20.24元,相当于08年23倍PE。

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